东湖高新:武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年度跟踪评级报告

武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换

公司债券2022年度跟踪评级报告

项目负责人：刘钊博 zhbliu@ccxi.com.cn

项目组成员：谭婕妤 jytan@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877

传真：(010)66426100

2022 年 6 月 24 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

声明

*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评

审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

[2022]跟踪1223

武汉东湖高新集团股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相

关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；

维持“东湖转债”的信用等级为 AA。

特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月二十四日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼

邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100

Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue

Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持武汉东湖高新集团股份有限公司（以下简称“东湖高新”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“东湖转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司股东支持力度较大、维持较好的盈利水平、融资渠道畅通等因素对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到公司工程建设和环保科技板块新签合同额下降、存货及应收账款等占用资金、债务规模上升，财务杠杆水平偏高以及投资支出压力较大等对公司经营及整体信用状况的影响。

概况数据*融资渠道畅通。截至2022年3月末，公司合并口径共获得银东湖高新（合并口径）2019202020212022.3行授信额度268.26亿元，其中未使用额度为174.23亿元，具有总资产（亿元） 266.44 271.78 289.07 284.97 较好的财务弹性。同时公司作为 A 股上市公司，资本市场融资所有者权益合计（亿元）59.4270.5782.3982.88渠道较为通畅。

总负债（亿元）207.02201.22206.68202.09关注

总债务（亿元）119.36109.08112.87120.28

*工程建设和环保科技板块新签合同额下降。受市场竞争及合营业总收入（亿元）94.23105.94121.4027.30

同签订进度等影响，2021年子公司湖北省路桥集团有限公司净利润（亿元）2.437.627.030.48（以下简称“湖北路桥”）新签合同金额同比下降73.69%，子公EBIT（亿元） 8.38 14.20 13.85 1.87

EBITDA（亿元） 11.12 17.14 16.75 -- 司上海泰欣环境工程有限公司（以下简称“泰欣环境”）签约及

经营活动净现金流（亿元）3.5925.446.68-5.44结转项目金额亦有所下降。

营业毛利率(%)14.8513.7013.798.46*存货及应收账款等占用资金。以房地产开发成本和已完工未总资产收益率(%)3.335.284.942.60*结算工程款为主的存货（含合同资产）及应收工程款对资金形

资产负债率(%)77.7074.0471.5070.92成较多占用，需对园区物业销售去化及工程回款情况持续关注。

总资本化比率(%)66.7660.7257.8059.20

*债务规模上升，财务杠杆水平偏高。跟踪期内，公司债务规总债务/EBITDA(X) 10.73 6.36 6.74 --

模有所上升，截至2022年3月末，资产负债率和总资本化比率EBITDA 利息倍数(X) 1.80 3.01 3.18 --

注：1、中诚信国际根据公司2019~2021年审计报告以及未经审计的2022年分别为70.92%和59.20%，财务杠杆水平较高。

一季度财务报表整理；2、带*指标经年化处理。

*投资支出压力较大。公司工程建设板块和科技园区板块在建及拟建项目投资规模较大，需依靠外部筹资以满足资金需求，正面存在较大资本支出压力。

*股东支持力度较大。湖北省联合发展投资集团有限公司（以评级展望下简称“联发投集团”）持有公司控股股东湖北省建设投资集团中诚信国际认为，武汉东湖高新集团股份有限公司信用水平在有限公司（以下简称“建投集团”）100%的股权，公司工程建设未来12~18个月内将保持稳定。

业务能够与联发投集团城市综合开发业务充分协同，湖北省内*可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅项目来源充足。增长且具有可持续性，或资产质量显著提升。

*维持较好的盈利水平。受益于主营业务发展良好，2021年公*可能触发评级下调因素。受政策调控和行业周期影响以及对司营业总收入稳步提升且费用管控能力增强，经营性业务利润外投资情况不佳、失去重要子公司控制权等，盈利情况显著低快速增长，维持较好的盈利水平。于预期、现金流状况恶化等导致流动性风险。

同行业比较

2021年（末）部分综合类企业主要指标对比表

公司名称总资产（亿元）所有者权益（亿元）资产负债率（%）营业总收入（亿元）净利润（亿元）

龙岩投资120.4150.0158.4681.620.98

泰达股份372.5664.1082.79211.761.58

东湖高新289.0782.3971.50121.407.03

注：“龙岩投资”为“龙岩投资发展集团有限公司”简称；“泰达股份”为“天津泰达股份有限公司”简称。

资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债券余额债券简称上次评级时间存续期特殊条款

信用等级信用等级（亿元）（亿元）

东湖转债 AA AA 2021/06/29 15.50 15.49 2021/4/12~2027/4/12 回售、赎回

注：“东湖转债”自2021年10月18日起可转换为公司股份，初始转股价格为6.16元/股；截止2022年3月末，累计共有579000元“东湖转债”已转换成公司股票，转股数为95666股，占可转债转股前已发行股份总额的0.0120%。

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跟踪评级原因 PPI 同比延续回落。

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加募集资金使用情况大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压“东湖转债”募集资金总额15.50亿元，拟用力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域于长沙东湖高新金霞智慧城等项目、偿还银行借款的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程

及补充流动资金。截至2022年3月末，“东湖转债”中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能募集资金已使用6.87亿元，与募集说明书承诺的用将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他途及使用计划一致。领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依宏观经济和政策环境然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断

政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一

同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或定外溢性影响。

会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加

缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政

政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.快企稳，并为后续调整预留政策空间。建设将对基建投资形成一定支撑。

宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，中诚信国际认为，随着国家政策的大力支持，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此全面实施乡村振兴战略，5G 基建、高铁、新能源等前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，新基建和“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化、

2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。交通水利等重大工程）等领域、以长三角、粤港澳

中诚信国际认为，年中国经济面临的风险大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核2022与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主的信息基础设施和各类公共设施建设将迎来结构体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿性投资机会，可为相关基建施工企业的发展提供机遇。

望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济火电厂烟气脱硫新建工程增速放缓，市场趋于饱运行长期向好的基本面未改。和，未来行业重心将由项目新建转变为技术改造；

近期关注随着 BOT 等模式在脱硫脱硝市场更广泛地应用，行业集中度有望进一步提升

全面推进乡村振兴、国家综合立体交通网规划、大力支持新基建等一系列政策为基建稳增长提供重烟气脱硫是我国电力环保行业最先发展和相要动能对成熟的领域。随着火电脱硫机组占比的大幅上升以及国内新增火电装机增速的下滑，火电新建脱硫为进一步发挥基建投资的逆周期调节作用，工程市场增速有所放缓，火电厂烟气脱硫工程业务

2021年以来国家陆续出台相关鼓励政策。2月21

趋势逐步从新建转变成技术改造。尽管脱硫设备的日，中共中央、国务院关于全面推进乡村振兴加快投资高峰已过，但火电脱硫技术改造项目为未来脱农业农村现代化的意见指出，要求在脱贫地区建设硫工程建设市场拓展了一定空间。

一批区域性和跨区域性重点基础设施工程，并加强乡村公共基础社会建设和危旧基础设施改造提升。值得关注的是，因火电脱硫市场出现了部分建2月24日，中共中央、国务院印发《国家综合立体造质量不过关、脱硫投运率低、运行维护专业化水交通网规划纲要》，提出到 2035 年，打造“全国 123 平低等问题，近年来国家开始大力推广火电 BOT 等出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时经营模式。一方面，未来新建脱硫装置将更多由专通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快业脱硫公司直接投资建造；另一方面，电厂大量存货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全量脱硫资产也将委托或出售给脱硫公司，由其负责球主要城市3天送达），国家综合立体交通网实体运行、维护及日常管理。因此国内火电脱硫市场线网总规模合计 70 万公里1左右。12 月，交通运输 BOT 等业务整体占比正不断提高，且未来有望成为部印发《数字交通“十四五”发展规划》，目标是到市场的主导，或将使行业集中度进一步提升。

2025年，数字交通体系深入推进，“一脑、五网、跟踪期内，公司产权结构较稳定，已建立较为完善两体系”的发展格局基本建成，交通新基建取得重的内控管理体系；部分董监高因工作调整等原因变要进展。同月，中央经济工作会议提出积极的财政更政策，“适度超前”开展基础设施投资，支持水利、交通、生态环保、农业农村、市政和新型基础设施截至2022年3月末，公司实收资本为7.96亿

1不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、油路里程。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.元，控股股东建投集团对其直接持股比例为中标项目合同签订进度影响，公路桥隧工程板块新

21.20%，建投集团的一致行动人天风天成资管－浦签合同额快速下滑，当年新签合同金额仅27.10亿

发银行－天风天成天智6号资产管理计划持股比例元，同比降低73.69%。2022年一季度湖北路桥中标为1.69%，上述股权均未质押；实际控制人仍为湖项目20个，中标项目金额45.81亿元（当期新签合同北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称12个，新签合同金额4.82亿元）；截至2021年末，湖“湖北省国资委”）。公司搭建了较完善的内控管理北路桥在手订单总额为200.21亿元，其中在手未完体系，增强风险防范能力。公司已在财务、投资、工合同额为188.45亿元，较充足的项目储备能够为资金等方面建立了较为完善的内控管理体系。对子未来经营业绩提供良好支撑。但中诚信国际也注意公司的监督管理方面，公司通过股东会、董事会提到，2021年公司各类工程新签合同额大幅下降，名及委派或推荐总经理、财务负责人等高级管理人2022年随着湖北省基础设施投资加速回暖，公司中员对控股子公司实行控制，对涉及财务管理、重大标京港澳高速公路湖北境鄂豫界至军山段改扩建投资、人事及信息披露等重大事项实行统一审批。工程JGATJ-1标段施工等重要项目，需关注未来合资金管理方面，公司对主要下属全资子公司、控股同签订进展及公司储备项目变化情况。

子公司实行资金集中管理，统一筹集、使用和管理表1：近年湖北路桥新签合同情况（亿元）资金。分类2019202020212022.1~3公路桥隧工程79.8459.462.282.04

跟踪期内，公司董事会和监事会各有一名成员市政工程4.7324.1214.351.08离任，总经理和副总经理因工作调整需要变更，目房建工程14.6018.638.071.23养护工程17.660.812.400.47

前董事会由9名董事组成，其中独立董事鲁再平处合计116.83103.0227.104.82

于失联状态2，在职监事会成员共3名。注：因四舍五入存在尾数差异。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

2021年湖北路桥新签合同额大幅下降，但目前项目

储备较为充足；应收工程款项规模有所增长且账龄2021年湖北路桥全年累计实现收入93.36亿元，较长，需对回款情况持续关注同比增长9.95%；当年实现回款82.38亿元，同比减少18.67%。湖北路桥业主方主要为湖北省交通投资公司工程建设板块经营主体为湖北省路桥集

集团有限公司等国有企业和地方公路局等单位，由团有限公司3（以下简称“湖北路桥”），主要从事公于业主方资金较为紧张，工程款支付进度有所延路、桥梁、隧道、市政等基础设施建设的施工业务，迟；同时由于部分工程项目采用费率招标方式实

湖北路桥约90%的新签合同额位于湖北省内，借助施，往往在结算时需要重新计算工程量且耗时较于间接控股股东联发投集团在湖北省城市综合开长，对计量回款进度有一定的影响，加上湖北路桥发中的资源优势，于省内获得了充足的项目来源；

投资驱动型项目逐渐增多，回款压力有所增加。

同时也凭借完整的施工资质和规模化的施工能力，

2021年以来湖北路桥应收工程款项规模有所增长

通过招投标持续拓展省内外市场。

且账龄较长，中诚信国际将对其回款情况持续关

2021年湖北路桥新签合同项目74个，较上年有注。

所增加，但重大工程项目占比大幅下降，且受部分表2：截至2022年3月末湖北路桥主要在建及拟建公路桥隧工程项目情况（亿元）项目总投资金额已投资回款情况开工时间预计完工在建项目

2失联具体原因暂不明确，其失联不会导致公司董事会成员低于法定3截至2021年末湖北路桥总资产为161.60亿元，净资产为43.19亿

最低人数，不会对公司董事会的运作和公司的经营产生影响。元，2021年实现营业总收入93.36亿元，净利润为3.22亿元。

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丹江口市普通公路项目一包、二包47.194.552.1720192023

郧西县交通建设 PPP 项目 12.68 10.83 11.20 2018 2023

蒲江县城市市政基础设施提升改造 PPP 项目 12.66 0.62 0.35 2019 2023咸宁至九江高速公路咸宁段（XJLX-2) 12.23 0.57 0.77 2020 2024红莲湖大数据云计算产业园项目 EPC 12.06 5.11 4.37 2020 2024

十淅高速11.859.855.9320172023

丹江口龙山大桥4.103.412.4020182023

汉川市马口镇105至224省道市政化3.363.233.0920202022

马影河大道（黄金线-汉南碧桂园）改造工程2.371.150.7220202023

郧西县甘钦线和上津镇段改线项目1.500.460.5620202023

合计120.0039.7831.56----拟建项目

京港澳改扩建工程1标18.9620222024

丹江口市水都二桥6.1820222023

联投未来城一期6.4520222023

梁子湖水生态展示馆1.9920222023

房县城区十六桥梁6.1220222023

合计39.70------

注：截至2022年3月末，云南省高速公路网泸西至丘北至广南至富宁高速公路PPP项目合同总投资34.77亿元，已投资0.95亿元，目前因当地政府手续原因处于停工状态，未列入主要在建及拟建公路桥隧工程项目。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理此外，湖北路桥在手的1个BT类资本运营项目护）、BOT、TOT等模式从事火电厂燃煤机组烟气脱江汉四桥拓宽工程项目处于回购期，该项目总投资硫服务。由于目前国内电力环保市场已趋于饱和，为17.02亿元，已投资金额为15.87亿元，截至2022年2021年光谷环保无在建和拟建烟气脱硫项目，在运3月末已回款金额7.09亿元，中诚信国际将对剩余款营项目12个，跟踪期内各运营项目安全平稳运行，

项的回收保持关注。但受煤炭价格上涨等因素影响，部分项目脱硫电量跟踪期内，光谷环保部分项目受煤炭价格上涨影下降导致光谷环保收入规模有所下降。为应对近年响，脱硫电量及收入规模均有所下降，将积极向非来全国火电装机容量增长逐年趋缓的趋势，光谷环电领域转型；受市场机会减少及项目尚未完成交付保积极调整市场拓展思路，向非电行业烟气净化等影响，年泰欣环境签约及结转项目金额均有 BOT项目、干熄焦合同能源及VOCs新兴大气治理2021所下降等非电大气污染治理领域进军。聚焦内蒙古、山西等能源大省，与内蒙古环保投资集团有限公司合作公司环保科技板块主要经营主体为武汉光谷

组建合资公司，合力开拓节能环保市场，签订山西环保科技股份有限公司4（以下简称“光谷环保”）

美锦煤化工有限公司焦化升级改造项目配套1×和上海泰欣环境工程有限公司（以下简称“泰欣环

260t/h干熄焦工程合同能源管理；中标包钢动供总境”），主要业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治厂#1/2锅炉超低排放改造BOT项目，实现了向非电理、垃圾焚烧烟气处理以及污水处理。

领域转型的突破。

光谷环保主要通过BOOM（建设-拥有-运行-维表3：近年光谷环保烟气治理项目经营情况（亿千瓦时、万元）

2019202020212022.1~3

项目名称机组情况业主方脱硫电量营业收入脱硫电量营业收入脱硫电量营业收入脱硫电量营业收入

4截至2021年末光谷环保总资产为20.39亿元，净资产为6.73亿元，2021年实现营业总收入9.50亿元，净利润为1.53亿元。

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2×640MW 超临界机组，黄冈大别山

大别山

分别于2008年7月、10发电有限责64.06829147.58705551.10755615.492265

BOOM 项目月投入运营任公司国能神皖安

安庆 2×320MW 燃煤机组，于庆发电有限23.81284919.76230421.7226816.63937

BOOM 项目 2009 年 6 月投入运营责任公司

2×630MW 超临界机组，

合一皖能合肥发

其中5号机组于2009年53.09657350.17485554.96577715.631621

BOOM 项目电有限公司

1月投入运营

2×350MW 超临界机组，安徽省合肥

合二

于2009年9月投入运联合发电有36.72525836.16561232.0743587.26596

BOOM 项目营限公司

2×660MW 超临界机组，

芜湖其中1号机组于2011年芜湖发电有

62.41785355.66730258.25789514.851797

BOOM 项目 3 月投入运营，2 号机组限责任公司于2012年2月投产

2×350MW 超临界机

新疆天池能新疆昌吉特组，#1机组于2017年7源昌吉 BOT 变能源有限 26.73 2893 33.17 3152 37.02 3329 10.50 1010月投入运营，#2机组于项目责任公司

2017年12月投入运营

2×660MW 超临界机湖北华电江

江陵组，#1机组于2018年1陵发电有限49.43273249.67318158.05389617.491171OM 项目月正式投入运营公司

2×660MW 超临界机新疆国信煤

准东国信组，#1#2机组于2018年电能源有限65.74909465.42906976.28966515.942072TOT 项目

3月正式投入运营公司

2×660MW 超临界机新疆准东特

吉木萨尔组，#1#2机组于2018年变能源有限18.00133061.18447467.68506017.931214BOT 项目

12月投入运营责任公司

陕西榆林能

2×1000MW 超临界机

横山源集团横山组，#1#2机组于2018年46.94615893.151359585.121185918.542533BOT 项目煤电有限公

12月投入运营

司山西大唐国

2×600MW 超临界机

风陵渡际运城发电组，#1#2机组于2019年17.40368924.06513413.0827705.291018TOT 项目有限责任公

3月完成交割

司

#1 机组为 2×330MW太仓港协鑫

太仓和#2机组为2×320MW

发电有限公62.931178655.921173050.621127113.432785

TOT 项目超临界机组，#1#2 机组司于2019年4月完成交

合计割-527.4968506591.9077463605.9576117158.9819019

资料来源：公司提供，中诚信国际整理泰欣环境5主要为垃圾焚烧发电厂提供烟气净项目尚未交付结转收入影响，营业总收入同比下降化系统、SNCR、SCR及SNCR+SCR脱硝系统等整包 7.81%至7.44亿元，当年收到回款7.50亿元。截至服务。在垃圾焚烧烟气净化市场竞争更趋激烈、项2022年3月末主要在手未完工项目14个，合同金额目总量同比大幅下降的情况下，2021年泰欣环境完合计13.41亿元，具有一定的项目储备。

成7.50亿合同销售额，同比有所下降。此外，受部分

5截至2021年末泰欣环境总资产为9.60亿元，净资产为3.46亿元，2021年实现营业总收入7.44亿元，净利润为1.06亿元。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

表4：截至2022年3月末泰欣环境主要在手未完工项目情况（万元）项目名称产品类型合同金额未完成金额签约时间

内蒙古包钢钢联股份有限公司动供总厂热力1#、2#锅炉超低

超低排放改造 PC 4916 4916 2022 年 2 月

排放改造项目 PC 总承包工程合同

安定循环经济园区项目生活垃圾分好发电厂 6*850t/d 烟气项烟气703070302021年12月目脱硝系统设备合同

通州区再生能源发电厂二期工程炉内高效 SNCR+湿法脱酸+烟

SNCR+湿法+SCR 5180 5180 2021 年 11 月

气减湿+SCR 脱硝系统郑州西部烟气烟气净化22980229802021年6月太仓协鑫烟气烟气净化10760107602021年6月光大雄安 SNCR＋SCR SNCR＋SCR 4362 4362 2020 年 10 月

广环投四厂广州二期 SNCR＋SCR SCR+SNCR 项目 SNCR+SCR 5100 2550 2020 年 7 月

上实宝山 SCR+湿法烟气净化 14052 14052 2020 年 6 月

广环投三厂福山 SNCR＋SCR SNCR＋SCR 10400 5200 2020 年 4 月

广环投六厂增城二期 SNCR＋SCR SNCR＋SCR 5200 2600 2020 年 4 月达州烟气烟气净化562356232020年1月浦发海滨 SCR+SNCR SCR+SNCR 6126 6126 2019 年 11 月浦发海滨湿法湿法10649106492019年11月广环投五厂烟气烟气净化21740108702019年10月合计--134118112898--

注：泰欣环境主要在手未完工项目统计口径为合同金额为4000万以上。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理此外，公司还从事水务环保业务，业务模式包维护等，园区物业销售为最主要的收入来源。

括 PPP（BOT、TOT、OM）、BT、EPC 等，目前已表 5：近年公司科技园区板块运营情况（亿元）初步形成水务治理综合服务平台。跟踪期内，公司分类2019202020212022.1~3园区物业销售8.104.2810.771.20

水务领域在建项目及生产运营均稳步推进，在优化园区物业运营1.491.741.900.57

运营重资产业务的同时，大力开展轻资产业务。

合计9.596.0212.671.77

2021年实现营业收入3.22亿元，同比增长36.81%；资料来源：公司提供，中诚信国际整理

当年回款2.97亿元，同比增长16.41%，全年落地

2021年，公司科技园区业务恢复较好，全年完

水处理业务项目10个，合同额总计约4.37亿元。

成去化面积37.63万方，其中销售面积25.70万方，

2021年科技园区去化速度较快，销售收入大幅增租赁面积11.93万方（综合出租率约80%）。园区物长，但大规模的在建项目投资令公司面临一定的投业销售业务收入同比大幅提升，带动科技园区板块资压力收入同比增长110.62%至12.67亿元。截至2022年

3月末，公司科技园板块租赁面积31.30万方，主要

公司科技园区板块的开发建设主体为武汉东

分布在武汉、杭州及合肥等地，出租率达到77%。

湖高新科技园发展有限公司（以下简称“科技园公随着各地区政府对产业园区开发与运营标准的提司”），运营与投资主体为全资子公司武汉东湖高新升，未来公司自持物业的比重或将上升，对其前期运营发展有限公司（简称“运营公司”），主要从事项目承接以及资金安排提出更高要求。

科技园区的投资、建设与招商，物业销售、租赁和表6：截至2022年3月末公司在建科技园项目情况（亿元、万平方米）累计建设面累计销售面累计销售资项目名称项目地点总投资已投资积积金回笼

重庆两江新区半导体产业园重庆市18.004.2822.055.362.07

武汉·中国光谷文化创意产业园湖北省武汉市14.309.6531.2517.829.43

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

长沙国际创新城湖南省长沙市8.115.7329.3321.466.99

东湖高新（合肥）国际企业中心安徽省合肥市7.502.5711.781.300.62

长沙金霞智慧城项目湖南省长沙市7.022.134.361.850.86

东湖高新智慧城湖北省鄂州市6.894.9821.5811.694.11

武汉光谷精准医疗产业基地湖北省武汉市5.903.2819.32-0.21

东湖高新国际健康城项目（A 地块）湖北省武汉市 2.36 1.00 5.64 4.36 0.70

蔡甸新材料创新基地湖北省武汉市2.260.725.031.920.32

东湖高新中部创智天地工业园湖南省长沙市25.714.6410.06--

合计98.0538.98160.4065.7625.31

注：武汉光谷精准医疗产业基地为全自持项目，累计销售资金回笼0.21亿元为收取租金费用。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理目前在建科技园项目主要分布在湖北武汉、湖建设板块收入增加；垃圾焚烧及烟气治理业务收入

南长沙、重庆等地区，总投资合计98.05亿元，截有所下降，但水务环保业务收入提升使得环保科技至2022年3月末尚需投资59.07亿元。中诚信国际收入保持稳定；科技园区销售去化速度较快推动该关注到，较为充足的项目储备能够为公司科技园板板块收入大幅提升。毛利率方面，2021年各业务板块未来收入提供支撑，但集中开发所带来的大规模块毛利率较稳定，营业毛利率基本与上年持平。

投资支出将进一步加大资金周转压力。2022年一季度公司营业总收入保持增长趋势，同比增长27.10%；因工程建设板块业务中较低毛利率的此外，公司设立股权投资基金面向园区内或拟外部项目占比增加，且新中标项目尚处于前期建设阶入园的早中期、成长期创新型企业投资，主要投向段，当期营业毛利率出现大幅下滑。

先进装备制造、节能环保、信息技术等战略性新兴

产业和高新技术改造提升传统产业领域，截至表7：近年来公司收入构成及毛利率构成（亿元、%）2022收入2019202020212022.1~3年3月末基金总规模4.71亿元，公司实缴规模1.68工程建设71.7981.6990.4523.11亿元，基金已投资3.26亿元，实现退出收益0.12亿环保科技12.8618.2318.282.42科技园区9.596.0212.671.77元，对公司利润贡献不大。

营业总收入94.23105.94121.4027.30

财务分析毛利率2019202020212022.1~3

工程建设7.689.178.413.58

以下分析基于公司提供的经中审众环会计师环保科技31.3328.7727.9027.52

科技园区46.4729.5331.8831.76

事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意营业毛利率14.8513.7013.798.46

见的2019~2021年财务报告以及未经审计的2022资料来源：公司提供年一季度财务报表。中诚信国际分析时将“其他应期间费用方面，2021年随公司业务规模扩大及付款”和“长期应付款”中的有息债务分别调整至研发投入增加，销售费用和管理费用均同比增长；

短期债务和长期债务；采用的各年度财务数据均为受益于持续提高资金使用效率，发行可转换公司债期末数。券等融资成本较低产品调整债务结构等，当年财务

2021年公司收入稳步提升及财务费用管控较好带费用同比下降。跟踪期内，公司费用管控能力有所

动经营性业务利润快速增长，利润总额维持在较好增强，期间费用及期间费用率均呈现同比下降趋水平势。

受益于主营业务发展良好，2021年公司营业总公司以工程建设、环保科技和科技园区为三大

收入稳步提升且期间费用率呈下降趋势，经营性业主营板块，2021年营业总收入同比增长14.60%。

务利润快速增长，是利润总额最主要的构成部分。

分板块来看，工程建设进度推进并结转收入令工程ww w.ccxi.com.cn 10 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券

2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.不过，2021年湖北路桥对恒大集团有限公司提供建在1年内的应收账款占比为63.65%；前五大应收账设工程施工服务的应收账款计提单项信用减值准款占比为39.35%，集中度较高。公司存货（含合同备0.92亿元6，并根据组合计提坏账准备0.78亿元，资产）主要为科技园区业务的开发产品、开发成本

对当期利润总额造成一定侵蚀。2021年因联营企业以及湖北路桥已完工未结算工程款，2021年以来随旭日环保集团股份有限公司资金链紧张亏损较大，着园区物业销售去化、部分工程结算收入及 BT 项公司确认投资损失0.83亿元，当期投资收益同比减目进入回购期转为其他应收款核算等，存货规模大少。盈利能力指标方面，2021年公司总资产收益率幅下降。截至2022年3月末，应收账款和存货（合和 EBITDA 利润率略有下滑，但仍维持较好的盈利同资产）占流动资产比重近 70%，对资金形成较多水平。占用。公司非流动资产主要由其他权益工具投资、表8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）长期股权投资和长期应收款等构成，其中其他权益

2019202020212022.1~3工具主要为对湖北武穴长江公路大桥有限公司、湖

销售费用0.450.590.810.18

北交投孝感南高速公路有限公司等的投资，2021年管理费用2.423.013.270.82

财务费用3.633.162.600.53参股投资额有所增加。长期股权投资主要为对武汉期间费用合计6.506.766.681.53园博园置业有限公司7（以下简称“园博园置业”）

期间费用率6.906.385.505.62

等的投资，2021年以来对武汉软件新城发展有限公经营性业务利润6.387.209.250.61

资产减值损失合计0.780.101.76-0.07司等增资令长期股权投资不断增加。长期应收款主投资收益-1.511.700.970.002

要为应收 BT 项目工程款，2021 年江汉四桥 BT 项利润总额4.168.628.620.69

EBIT 8.38 14.20 13.85 1.87 目进入回购期，13.38 亿元合同资产转为长期应收EBITDA 11.12 17.14 16.75 -- 款核算。

EBITDA 利润率 11.80 16.18 13.80 --

总资产收益率3.335.284.942.60*公司负债主要由有息债务、应付账款和预收款

注：中诚信国际分析时，将“研发费用”计入“管理费用”，将“信用减值损失”计入“资产减值损失合计”；带*指标经年化处理。项构成。其中，应付账款主要为应付工程材料款，资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理预收款项主要为已结算未完工工程及预收工程款存货及应收账款对资金形成较多占用，2021年以来等。2021年以来公司为满足投资需求，公司发行可

债务规模有所回升，但债务结构较好；受益于所有转换公司债券等筹资令债务规模有所回升，但债务者权益持续增长，财务杠杆有所下降但仍处于较高结构较好，2022年3月末短期债务占比仅22.58%。

水平2021年公司收到中原信托有限公司3亿元可续期

债权投资款（期限为 3 年+N），加之利润积累，年随着业务规模的扩大，2021年以来公司资产规末所有者权益有所增长。受益于权益规模的提升，模不断增长，其中流动资产占比超过60%，主要由

2021年以来公司资产负债率和总资本化比率呈下

货币资金、应收账款及存货构成。因2021年工程建降趋势，但目前财务杠杆仍处于较高水平。

设项目推进资金投入，年末公司货币资金有所减表9：近年来公司主要资产情况（亿元、%）少，其中受限部分为0.33亿元，主要为保证金等，

2019202020212022.3受限比例较低。应收账款主要为湖北路桥的应收工货币资金30.8843.9235.5934.88程款，2021年末应收账款余额同比增长；其中账龄应收账款53.6045.6657.7055.28其他应收款7.493.4511.809.63

6湖北路桥为恒大集团提供建设工程施工服务，业务结算主要通过现除以上事项外，公司与恒大集团及其成员企业无任何其他往来。

金、商业承兑汇票等形式结算。2021年因恒大集团及其成员企业资金72021年对园博园置业确认投资收益0.18亿元，无现金分红。

周转困难，公司收回应收恒大集团款项存在重大不确定性，拟以应收8可转换公司债券募集资金15.50亿元，其中12.21亿元计入应付债恒大集团款项扣除现阶段已采取法律手段预计可收回款项后，对应收券，3.16亿元计入其他权益工具。

恒大集团款项的预计损失全额计提单项信用减值准备9245.97万元。

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存货 82.37 82.85 69.65 71.45 总债务/EBITDA 10.73 6.36 6.74 --

其他权益工具投资 16.12 16.33 19.60 19.61 EBITDA 利息保障系数 1.80 3.01 3.18 --

长期应收款7.6610.1222.7619.08货币资金/短期债务0.741.911.051.28

长期股权投资12.7517.4821.7321.80注：带*指标经年化处理。

总资产266.44271.78289.07284.97资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理应付账款47.1646.6149.9038.03

预收款项22.5425.5824.2827.55公开债务到期分布方面，2022年公司合并口径短期债务41.6623.0334.0427.16尚需偿还到期债务23.29亿元，不存在债务集中到总债务119.36109.08112.87120.28期兑付风险。

短期债务/总债务34.9121.1130.1622.58

总负债207.02201.22206.68202.09表11：截至2022年3月末公司存续债务到期分布情况

实收资本7.547.957.967.96（亿元）

其他权益工具3.00-6.166.162022.4~12202320242025及以后

未分配利润16.2122.4426.6826.94公司本部10.8811.959.2121.52

所有者权益59.4270.5782.3982.88湖北路桥8.6535.994.718.66

资产负债率77.7074.0471.5070.92光谷环保2.662.012.714.19

总资本化比率66.7660.7257.8059.20合计23.2915.800.8716.35

注：中诚信国际分析时将“合同资产”计入“存货”，将“合同负债”计注：假设当期面临回售债券全额回售且可转债未转股部分不进行转股。

入“预收款项”；“其他权益工具投资”中包括“其他非流动金融资产”。资料来源：公司提供资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理充足的外部授信和畅通的融资渠道能够对整体偿经营活动净现金流因工程建设项目回款周期延长债能力提供支持；对外担保代偿风险可控

而同比减少，依靠外部筹资以满足资金需求，整体偿债能力有待增强，短期偿债压力较为可控截至2022年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度268.26亿元，较上年增加较多授信，其

2021年公司工程建设项目回款周期延长，当年

中未使用额度为174.23亿元，具有较好的财务弹经营获现水平有所下降；因工程建设持续投资推性。同时公司作为 A 股上市公司，资本市场融资渠进，且增加对参股公司出资及提供股东借款等，投道较为通畅。

资活动现金净流出规模扩大；通过筹资以满足投资需求，筹资活动现金流呈净流入状态。2022年一季受限资产方面，截至2022年3月末，公司合度，由于新建项目大部分仍处于前期建设阶段尚未并口径受限资产账面净值合计28.04亿元，占同期回款，经营活动现金呈净流出状态，需依靠外部筹末总资产的9.84%，主要为用于获取贷款抵质押的资以满足资金需求。长期应收款、投资性房地产、应收账款、存货、固定资产等。

从偿债指标来看，2021年公司经营获现水平下表12：截至2022年3月末公司受限资产情况（亿元）降，相关偿债指标亦随之弱化；因债务规模回升，财务科目受限金额用途

EBITDA 对债务本息覆盖程度亦有所减弱。整体来货币资金 0.23 子公司受限保证金看，公司偿债能力尚有待增强，但目前债务结构较应收票据0.12商业承兑汇票贴现应收脱硫服务费/为合理，货币资金可覆盖短期债务，短期偿债压力应收账款2.51污水处理费质押较为可控。存货（开发产

1.90厂房抵押品、开发成本）

表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）长期应收款 14.20 PPP 项目长期应收款质押

2019 2020 2021 2022.1~3 固定资产 1.89 发行 ABS 抵押

经营活动净现金流3.5925.446.68-5.44投资性房地产7.07抵押借款

投资活动净现金流-11.99-1.92-17.47-0.48无形资产0.11抵押借款

筹资活动净现金流15.57-10.142.615.30合计28.04--

经营活动净现金流/总债务0.030.230.06-0.18*资料来源：公司提供

经营活动净现金流/利息支出0.584.471.27-4.52

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截至2022年3月末，公司对外担保余额为6.38亿元，系对参股公司湖北鸿盛工程管理限公司和湖南信东开发建设有限公司9提供的担保，担保代偿风险相对可控。同期末，公司无影响其正常经营的重大未决诉讼。

过往债务履约情况：根据提供公司本部的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年5月25日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

外部支持

联发投集团实力雄厚，在资金及业务拓展等方面为公司提供支持联发投集团持有公司控股股东湖北省建投

100%的股权，其为经湖北省委、省政府批准成立，

服务于武汉城市圈社会综合配套改革试验区的国

有大型控股企业，业务涵盖高速公路投资与运营、城市综合开发、工程建设、房地产开发、委贷及担

保、化工产品与商品销售等。截至2021年末，联发投集团总资产为2236.54亿元，所有者权益为

569.02亿元，当年取得营业总收入371.54亿元，实

现净利润14.71亿元。

联发投集团实力雄厚，可在资金担保及业务拓展等方面为公司提供支持。截至2022年3月末联发投集团为公司提供担保余额为18.01亿元；此外公司科技园及工程建设业务能够获得联发投集团

项目支持，并与其城市综合开发业务充分协同。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持武汉东湖高新集团股份有限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“东湖转债”的债项信用等级为 AA。

9根据公司提供的湖北鸿盛工程管理限公司（以下简称“湖北鸿盛”）2021年营业总收入和净利润均为0；截至2021年末湖南信东总资产

和湖南信东开发建设有限公司（以下简称“湖南信东”）2021年审计8.72亿元，净资产0.26亿元，2021年营业总收入和净利润分别为0亿报告，截至2021年末湖北鸿盛总资产19.02亿元，净资产4.90亿元，元和-0.07亿元。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一：武汉东湖高新集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年

3月末）

截至2022年3月末公司主要子公司情况（万元、%）公司名称简称注册资本持股比例从事业务

湖北省路桥集团有限公司湖北路桥200000100.00工程施工

武汉光谷环保科技股份有限公司光谷环保30000100.00环保电力服务

上海泰欣环境工程有限公司泰欣环境1000071.70环保服务

武汉东湖高新科技园发展有限公司科技园公司190100.00房地产开发

注：公司直接持有光谷环保80%股份，间接持有其20%股份。

资料来源：公司提供

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附二：武汉东湖高新集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）2019202020212022.3

货币资金308762.92439165.31355940.44348806.58

应收账款净额535952.55456616.32576984.26552805.83

其他应收款74897.8334466.65118025.7796322.34

存货净额/合同资产823659.83828528.86696456.56714543.87

长期投资288748.72338174.91413263.70414040.15

固定资产81454.5774123.7665826.9264327.29

在建工程87969.9318737.686861.188043.90

无形资产182566.94186197.30160677.55159545.85

总资产2664389.372717837.222890672.652849712.97

其他应付款151283.41108391.65100155.7987069.21

短期债务416639.64230306.35340383.73271570.42

长期债务776975.17860447.20788281.11931210.67

总债务1193614.811090753.551128664.831202781.08

净债务884851.89651588.24772724.40853974.50

总负债2070180.572012168.702066774.502020924.19

费用化利息支出42139.0255794.6052274.2511810.58

资本化利息支出19488.581117.43407.09230.72

所有者权益合计594208.80705668.52823898.15828788.78

营业总收入942320.761059375.061213993.47272990.59

经营性业务利润63813.5172035.1992458.506077.24

投资收益-15088.1717032.509721.7723.24

净利润24341.9076195.3770331.604847.62

EBIT 83774.92 141989.86 138492.46 18690.95

EBITDA 111207.01 171379.28 167536.92 --

经营活动产生现金净流量35856.16254423.1266816.94-54379.83

投资活动产生现金净流量-119942.35-19226.43-174674.45-4816.51

筹资活动产生现金净流量155652.77-101440.2526146.2452996.78

资本支出65701.7431792.8517689.215336.19

财务指标2019202020212022.3

营业毛利率(%)14.8513.7013.798.46

期间费用率(%)6.906.385.505.62

EBITDA 利润率(%) 11.80 16.18 13.80 --

总资产收益率(%)3.335.284.942.60*

净资产收益率(%)4.4111.729.202.35*

流动比率(X) 1.42 1.60 1.43 1.68

速动比率(X) 0.77 0.88 0.89 1.02

存货周转率(X) 0.91 1.11 1.37 1.42*

应收账款周转率(X) 2.03 2.14 2.35 1.93*

资产负债率(%)77.7074.0471.5070.92

总资本化比率(%)66.7660.7257.8059.20

短期债务/总债务(%)34.9121.1130.1622.58

经营活动净现金流/总债务(X) 0.03 0.23 0.06 -0.18*

经营活动净现金流/短期债务(X) 0.09 1.10 0.20 -0.80*

经营活动净现金流/利息支出(X) 0.58 4.47 1.27 -4.52*

经调整的经营活动净现金流/总债务(%)-2.0517.800.31--

总债务/EBITDA(X) 10.73 6.36 6.74 --

EBITDA/短期债务(X) 0.27 0.74 0.49 --

EBITDA 利息保障倍数(X) 1.80 3.01 3.18 --

EBIT 利息保障倍数(X) 1.36 2.49 2.63 1.55

注：1、2022年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时，将“合同资产”和“合同负债”分别计入“存货”和“预收账款”，将“使用权资产”计入“无形资产”，将“研发费用”计入“管理费用”；3、将“其他应付款”中的有息债务调整至短期债务；将“长期应付款”中的有息债务调整至长期债务；4、带*指标已经年化处理。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式

=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产

现金及其等价物（货币等价物）

＋应收票据

长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资

=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票资短期债务

本据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项

结长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项构

总债务=长期债务＋短期债务

净债务=总债务－货币资金

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）

存货周转率=营业成本/存货平均净额经

营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额

效=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均率现金周转天数

净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入

=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取经营性业务利润

保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈

利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出

能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力

总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额

净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值

EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入

EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流

=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金

现（CFO-股利）

金=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、

流 FCF利润或偿付利息支付的现金

=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）留存现金流－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）

流动比率=流动资产/流动负债

偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债

能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出

力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出

EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 受评对象不能偿还债务。