事件：2026 年8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告。2Q2026 公司实现营业收入30.27 亿元/yoy+7.63%；归母净利润0.59 亿元/yoy-41.29%；扣非归母净利润0.63 亿元/yoy-35.00%。收入保持增长，但利润端受毛利率下降及行业竞争加剧影响，二季度业绩有所承压。

毛利率下降拖累净利率，管理及财务费用率有所改善。 2Q2026 公司毛利率为19.12%/yoy-2.82pcts，主要由于营业成本同比+11.52%，快于收入增速。

销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/4.48%/0.07%/1.46%，其中销售费用率同比+0.32pct，管理及财务费用率同比-0.99/-0.36pct，研发费用率基本持平。

二季度归母净利率为1.95%/yoy-1.63pcts，费用优化部分对冲毛利率压力。

业务结构多元，景区经营表现有所分化。 2026 年上半年，公司旅游产品服务/整合营销服务/酒店业务/景区经营及房地产销售/IT 产品销售与技术服务/ 租赁服务收入分别为8.29/8.26/1.05/7.65/27.90/0.72 亿元， 对应毛利率15.75%/19.05%/16.37%/70.47%/3.78%/62.80%。其中乌镇景区接待游客317.54万人/yoy-5.81%，实现收入7.83 亿元/yoy+5.49%、净利润1.32 亿元/yoy-7.18%；古北水镇接待游客62.15 万人/yoy+26.81%，实现收入1.87 亿元/yoy-8.89%，净亏损约1.10 亿元，同比小幅减亏。

产品迭代与资产优化并行，持续夯实文旅主业竞争力。 乌镇景区通过AI数字人文、实景互动演艺及《向往的生活》联动，持续丰富夜游、非遗、餐饮和会展场景；古北水镇上线长城塔秀沉浸式光影演艺，并通过长城越野赛等活动拓展文旅体商融合。中青博联承接消博会、数字中国建设峰会、亚洲沙滩运动会等大型项目，大项目签约数量稳步增长。同时，公司推进挂牌转让山水酒店51%股权及相关债权，有望加快低效业务出清、优化资产结构。

投资建议：公司以乌镇、古北水镇等优质目的地资源为核心，中长期看，景区产品持续迭代、入境旅游及会展需求拓展，以及低效资产处置，有望推动资产结构和盈利质量改善。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.78/1.19/1.40 亿元，对应PE 分别为66x/44x/37x，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气影响；旅游消费需求不及预期；行业竞争加剧的风险