行业近况

11 月24 日外交部宣布试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6 个国家持普通护照人员试行单方面免签政策1。我们认为此次政策放宽彰显对发展入境游的决心，具备重要意义；关注供给改善下入境游恢复节奏，长期具备发展潜力。

评论

试行扩大免签国家范围，彰显了对发展入境游的决心和信心，长期具备发展潜力。我们认为发展入境游对于国内旅游市场扩容、促进对外交流、彰显国家形象等方面具有重要意义。据中国旅游研究院和欧睿数据，2019 年中国入境旅游人数1.45 亿人次、旅游收入1,313 亿美元（其中约四成由中国香港、中国澳门和中国台湾游客贡献）2，入境游市场规模占GDP比重约0.76%，较其他国家仍有一定提升空间（美国/日本/英国/法国/泰国入境游市场规模占GDP比重分别约为0.83%/0.86%/1.21%/2.58%/11.42%）。我们认为入境游在产品和基础设施上仍有提升空间：产品方面，世界旅游联盟数据显示2018 年入境旅客机酒预订中华东、华北、华南地区分别占比45.5%、22.3%、18.3%，而西南、华中、西北等具有丰富自然人文资源地区入境游产品尚待开发完善；基础设施方面，除签证便利性仍有待提升外，支付和上网等软服务体系仍有待进一步优化（如国内电子支付普及率高，但外国游客使用现金或信用卡支付较不方便；且外国游客联系海外亲友的便捷度也有待完善）。

上半年入境人次仅恢复至19 年同期一成；关注供给改善下入境游恢复节奏。根据世界旅游联盟报告，1H23 中国入境人次约1,800 万人次，仅恢复至19 年同期12%3。从客源地来看，1H23 国内旅行社入境旅游接待人次中前三大客源地为中国香港（占比45%）、越南（占比14%）和中国澳门（占比7%）4。据世界旅游联盟于今年6-7 月调研数据，供给端来看国际航班运力、签证等因素均影响入境旅游恢复（45%受访者认为严格的签证政策是影响入境游发展的重要因素）；需求端来看受地缘政治等因素影响，1H23 入境游目的主要为刚需入境3。随着此次扩大免签国家范围和国际航班的有序恢复（民航局数据显示8-10 月国际客运航班量恢复至疫情前50%以上，冬春航季国际客运航班量约为疫情前七成5），我们关注供给改善下入境游恢复节奏。

估值与建议

维持覆盖标的的评级和盈利预测。

风险

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理应对变化。