事件：中青旅发布2023 年年度报告。2023 年实现营业收入96.35 亿元，同比增长50.15%；净利润1.94 亿元，上年同期亏损3.34 亿元；基本每股收益0.27 元。公司拟每10 股派发现金红利0.85 元。

2023 年景区客流表现亮眼，旅行社板块有序复苏。景区板块维持稳健增长，2023 年，乌镇景区共接待游客772.07 万，同比增长568%，其中东栅景区接待游客227.42 万，同比增长1309.92%，西栅景区接待游客544.64 万，同比增长447.65%。乌镇公司实现营业收入17.84 亿元，同比增长183.65%；实现净利润2.84 亿元，经营业绩稳健复苏。2023 年古北水镇景区共接待游客152.36 万，同比增长34.89%，实现营业收入7.35 亿元，同比增长6.78%，经营业绩实现盈利，较2022 年大幅改善。跨境游政策催化不断，旅行社板块有序复苏，实现营业收入12.98 亿元，同比提升179.62%，经营情况持续向好。

此外，整合营销整体经营业绩全面回暖，全年实现营业收入21.87 亿元，同比增长108.99%；净利润4,452.32 万元，同比扭亏为盈。

山水酒店终止挂牌，战略重定位聚焦文旅融合经营。2023 年10 月30 日山水酒店在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，有助于山水酒店更好地集中精力做好经营管理、降低运营成本、提升经营决策效率。当前山水酒店定位“中国文旅酒店先锋”，积极探索文旅融合在酒店行业发展路径，2023 山水酒店实现营业收入4.10 亿元，同比增长27.77%，较2022 年减亏3,944.17 万元,但仍未实现扭亏。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入109.71 / 127.87 / 138.67 亿元，归母净利润3.51 / 5.52 / 6.54 亿元，对应PE 22.6 / 14.3 / 12.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气影响景区经营；出境游修复不及预期；行业竞争加剧。