投资要点

经济持续复苏，基本金属价格上涨。虽然有所反复，但欧美经济体复苏势头基本确定；国内PMI、工业企业利润等数据显示经济软着陆，各地调高增长目标，基建投资仍是重点。在下游需求改善预期下，有色金属价格从低位反弹，且国外价格明显强于国内。LME铜、铝价格从2012年下半年的低位上涨13%、17%；铅、锌从低位上涨37%、25%；镍、锡从低位上涨20%、43%。G20会议反对货币竞争性贬值，美元走强，黄金价格出现较大下跌。

行业供应面有好转迹象。2012年国内十种金属产量继续增长，但增幅回落。精炼铜、原铝、铅、锌产量分别为574万吨、1972万吨、467万吨、488万吨，同比分别增长9.7%、10.9%、2.2%、-6.1%，除原铝外，其他品种增幅均出现回落；其中锌产量是1983年以来的首次回落。行业投资增幅回落：2012年有色金属工业（不含独立黄金企业）固定资产投资额5516亿元，同比增长15.5%，增幅回落19.1个百分点。其中产能过剩、盈利较弱的冶炼环节固定资产投资同比下降5.0%。在盈利能力和政府调控等因素的作用下，预计冶炼投资将进一步减少。

下游需求环比改善。下游方面，四季度以来，国内有色金属的主要下游产业汽车、电力、家电等产量回升明显；且参考中信证券研究部各行业研究观点，2013年预计景气度较2012年有所提升。国内外交易所库存虽处于高位，但均有所回落。传统来看春节后的3-6月份，有色下游加工行业开工率一般会逐渐提高，预计将对需求及金属价格形成支撑。

风险因素。1）欧洲、美国等外围经济复苏速度、力度不及预期；2）中国国内投资力度不如预期；3）美元走强给金属价格带来压力；4）2013年全球不少新矿山投产，供应增长较快。

行业评级及投资策略：过去八年中有色超越大盘的有六年，且高弹性特点明显。07、09年的牛市都是以需求增长、价格上涨为背景的。目前供需关系不如前两次，但从趋势角度来看，是向着好的方向发展的。尽管我们对基本金属长期价格表现持谨慎态度，但在经济触底、中国需求改善的预期下，中短期反弹有望延续。在一些金属价格已经跌到成本线的情况下，基本面逐渐改善，将使金属价格从底部反弹。我们维持基本金属板块“中性”评级和贵稀金属板块“强于大市”的评级，看好短期反弹机会。估值来看，有色作为强周期品种，PE估值方法的适用性较差，铝、铅锌等子行业由于处于景气度底部，因板块性亏损，PE为负数；从PB角度来看，目前有色股的平均估值水平3.3倍，低于2005年以来的平均水平4.3倍。我们看好国内铝、铅锌价格的阶段性反弹，相应股票存在交易性机会，标的云铝股份、焦作万方、中金岭南等，各自也有一些亮点。此外，铜类股票目前PE估值平均约27倍，龙头品种江西铜业估值不到20倍，在经济复苏预期下，股价有补涨动力。