事件描述

公司发布2024 年年报，2024 年实现收入284.0 亿元（同比+0.4%），实现归属净利润16.0 亿元（同比+14.3%），实现归属扣非净利润16.0 亿元（同比+21.8%）。其中Q4 单季度实现收入63.5 亿元（同比+2.7%，环比-26.6%），归属净利润2.9 亿元（同比-35.5%，环比-43.6%），扣非归属净利润3.3 亿元（同比-23.9%，环比-35.7%）。根据公司2024 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元，合计11.0 亿元，占公司归母净利润的68.9%。

事件评论

产品景气趋势整体得到延续，减值影响四季度效益。公司是周期成长型磷化工龙头，2024年公司周期类产品景气结构继续分化，各产品景气趋势基本得到延续，草甘膦、有机硅、肥料延续弱势，磷矿石价格高位维系。根据百川盈孚，其主要产品磷矿石（湖北28%）、黄磷、磷酸二铵、磷酸一铵、草甘膦、甲基环硅氧烷（有机硅）2024 年市场均价分别为944 元/吨、22738 元/吨、3710 元/吨、3080 元/吨、25269 元/吨、13979 元/吨，分别同比+2.6%、-8.8%、+2.0%、+3.0%、-23.1%、-6.6%。2024 年公司主要周期品产品价格整体变化不大，草甘膦2023H1 价格还处于高位，因此同比跌幅较大，实际景气平稳。

2024Q4 产品景气变化不大，公司毛利率为24.9%，同比-2.0pct，环比+6.1pct，变化有限，但计提资产减值损失3.6 亿元导致净利率同环比承压。

产品景气有望回暖，带动公司业绩上行。公司具备23 万吨/年草甘膦产能，60 万吨/年有机硅单体产能，草甘膦受去库存周期、有机硅受新产能投放影响，自2022 年起，两个产品价格大幅下行。当前时点，草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业集中度高，行业近期举办反内卷专题会议，叠加需求逐渐转暖，行业过度竞争局面或有望得到缓解；有机硅扩产周期结束，行业供需向好，近期价格已有抬升，我们看好景气中枢进一步上行。

草甘膦、有机硅两大产品有望景气改善，带动公司盈利修复。

成长性逐渐释放。2024 年公司稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。瓦屋100 万吨/年光电选矿项目、后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产，带动公司综合实力进一步增强。展望未来，兴福电子4 万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望进一步增强公司特种化学品实力。

分红大幅提升。根据公司2024 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元，合计11.0 亿元，占公司归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7%。

公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好公司长期发展。预计 25-27 年归属净利润为 21.6、26.5、30.7 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。