事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入283.96 亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%，扣非净利润16.00 亿元，同比增长21.79%；其中四季度单季度实现收入63.46 亿元，同比增长1.70%，环比下降26.60%，归母净利润2.87 亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%。

公司2024 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利10 元（含税），预计分配现金红利占当年归母净利润比例为68.89%。

化工业务以量补价减缓压力，矿山采选贡献大幅增长。2024 年化工行业走势疲软，公司优化管理提质增效，全力推动创新发展，积极谋划全球布局，总体保持了稳中向好的发展态势，经营业绩逆势上扬。报告期内，公司特种化学品收入和销量同比分别增长4.97%、14.39%，毛利率同比提高6.24 pct，销售均价同比下跌8.23%；肥料收入和销量同比分别增长12.26%、3.36%，毛利率同比提高2.21 pct，销售均价同比上涨8.62%；农药收入和销量同比分别增长21.50%、42.81%，毛利率同比下降17.78 pct，销售均价同比下跌14.92%；有机硅系列产品收入和销量同比分别增长23.48%、33.51%，毛利率同比下降8.10 pct，销售均价同比下跌7.52%。2024 年公司矿山采选业务实现收入35.6 亿元，同比增长100%，毛利率72.48%，同比提高5.40 pct。

磷矿石继续保持较高景气度，草甘膦和有机硅市场下滑。从具体产品看，2024公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价同比分别上涨2.36%、2.38%、0.80%，草甘膦、有机硅、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌22.96%、6.34%、7.46%、16.03%；2024 年四季度磷矿石价格环比基本持平，其他产品价格环比不同程度下跌。当前磷矿石市场继续保持高景气度，磷肥行业春耕旺季，需求有所增长，草甘膦市场底部盘整，有机硅市场近期逐步底部反弹。

稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。报告期内，公司瓦屋100 万吨/年光电选矿项目、后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，为提升低品位磷矿综合利用水平、保障宜都兴发原料矿供应开辟了新路径；兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2 万吨/年 2,4-D 项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3 万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，公司微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强；兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。

维持“增持”投资评级。由于草甘膦、有机硅等产品景气度持偏低，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为18.6 亿、21.4 亿、24.7 亿元，EPS 分别为1.69、1.94、2.24 元，当前股价对应PE 分别为13、11、10 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。