事件：公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入72.28 亿元，同比增长4.94%，归母净利润3.11 亿元，同比下降18.61%，扣非净利润2.29 亿元，同比下降36.16%。

核心产品销量同比均保持增长，价格下跌致业绩有所下滑。2025 年一季度，公司业绩同比下滑主要由于有机硅、农药系列产品价格下跌，盈利能力减弱。报告期内，公司销售毛利率12.9%，同比下降1.5 pct；特种化学品收入12.9 亿元，同比增长4.5%，销量13.2 万吨，同比增长12.0%，销售均价9815元/吨，同比下跌6.7%；农药收入12.1 亿元，同比下降2.0%，销量6.0 万吨，同比增长3.4%，销售均价2.01 万元/吨，同比下降5.4%；肥料收入8.7 亿元，同比下降1.9%，销量31 万吨，同比增长6.5%，销售均价2861 元/吨，同比下跌7.8%；有机硅系列产品收入6.2 亿元，同比增长4.8%，销量6.1 万吨，同比增长18.6%，销售均价1.01 万元/吨，同比下跌11.6%。

磷矿石继续保持较高景气度，草甘膦有机硅底部盘整。相较于2024 年四季度，2025 年一季度公司主要产品磷矿石市场价基本持平，磷酸一铵、有机硅市场价分别上涨1.0%、3.3%，磷酸二铵、草甘膦、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价分别下跌6.1%、4.7%、1.6%、3.6%。当前磷矿石市场继续保持高景气度，磷肥行业春耕旺季进入尾声，后续若出口放开将有助改善行业盈利，草甘膦、有机硅市场，静待行业景气度复苏。

持续稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。2024 年兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2 万吨/年 2,4-D 项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3 万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，公司微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强；兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。

维持“增持”投资评级。由于草甘膦和有机硅景气度偏低，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为16.4 亿、18.9 亿、21.7 亿元，EPS 分别为1.48、1.71、1.97 元，当前股价对应PE 分别为14、12、10 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。