事件描述

公司发布2025 一季报，实现收入72.3 亿元（同比+4.9%），实现归属净利润3.1 亿元（同比-18.6%，环比+8.2%），实现归属扣非净利润2.3 亿元（同比-36.2%，环比-30.9%）。

事件评论

2025Q1 产品价格下跌，公司业绩承压。2025 年一季度以来，受行业供需格局恶化及化肥出口政策因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料等景气延续下行态势，导致业绩承压。根据公司披露的经营数据，2025 年1-3 月，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品的销售均价（不含税）分别为9815 元/吨、20061 元/吨、2861 元/吨、10066元/吨，分别同比-6.7%、-5.4%、-7.8%、-11.6%。2025 年一季度公司毛利率为12.9%，同比-1.5pct，环比-12.0pct，净利率为4.6%，同比-0.9pct，环比持平。此外，一季度湖北地区受气候因素影响，矿山部分时段处于休整状态，整体产量下滑，盈利贡献较高的磷矿石板块业绩贡献受到影响。2025Q1 公司计提资产减值损失0.3 亿元，信用减值损失0.2亿元，也一定程度上导致业绩承压。

静待产品景气回暖，带动业绩上行。公司具备23 万吨/年草甘膦产能，60 万吨/年有机硅单体产能，草甘膦受去库存周期、有机硅受新产能投放影响，自2022 年起，两个产品价格大幅下行。当前时点，草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业集中度高，行业近期举办反内卷专题会议，叠加需求逐渐转暖，行业过度竞争局面或有望得到缓解；有机硅扩产周期结束，行业供需向好，我们看好景气中枢上行。草甘膦、有机硅两大产品或将景气改善，带动公司盈利修复。

成长性逐渐释放。2024 年公司稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。瓦屋100 万吨/年光电选矿项目、后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产，带动公司综合实力进一步增强。展望未来，兴福电子4 万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望进一步增强公司特种化学品实力。

分红大幅提升。根据公司2024 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元，合计11.0 亿元，占公司归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7%。

公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升。预计 25-27 年归属净利润为19.3、25.3、29.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度不及预期。