事件描述

公司发布2025 年中报，上半年实现收入146.2 亿元（同比+9.1%），实现归属净利润7.3 亿元（同比-9.7%），实现归属扣非净利润6.7 亿元（同比-11.8%）。2025Q2 实现收入73.9 亿元（同比+13.4%，环比+2.3%），实现归属净利润4.2 亿元（同比-1.7%，环比+34.0%），实现归属扣非净利润4.4 亿元（同比+10.1%，环比+91.1%）。

事件评论

2025H1 公司主要产品价格下跌，业绩小幅承压。2025 年以来，受行业供需格局恶化及化肥出口政策因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅等景气延续下行态势，导致业绩承压。根据公司披露的经营数据，2025 年1-6 月，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品的销售均价（不含税）分别为9717 元/吨、19736 元/吨、3191 元/吨、9529 元/吨，分别同比变动-7.1%、-7.8%、+5.6%、-14.4%。受行业竞争加剧影响，上半年草甘膦、有机硅景气延续下行态势。2025Q2 公司毛利率，净利率分别为19.9%、6.1%，分别同比变动-0.6pct、-0.4pct；分别环比+6.9pct、+1.5pct，二季度盈利同比小幅下降，受矿端占比较春节期间略有提升影响，环比有所改善。

草甘膦及有机硅景气有望回暖，业绩弹性可观。受海外需求回暖及供给扰动影响，草甘膦价格近期回暖，此外，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，景气或有望延续上行。有机硅方面，国内至2026 年行业无明确新增产能规划，行业扩产告一段落。且海外龙头宣布将在2026 年中关停部分装置，涉及DMC 产能14.5 万吨/年。

关停后欧洲产能供应将减少近1/3。需求端，受新能源及新消费拉动，2022-2024 年国内有机硅DMC 表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%，行业景气有望持续修复。

此外“反内卷”也有望将成为草甘膦及有机硅景气提升的“催化剂”，兴发集团具备23 万吨/年草甘膦原药产能，60 万吨/年有机硅单体产能，弹性可观。

特种化学品板块持续推进。2025H1 湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉、5,000 吨/年XF-A 项目全面建成投产；此外，磷系阻燃剂项目、次磷酸钠项目、以及兴福电子湿电子化学品扩建项目均在推进，落地后有望贡献业绩增量。

收购桥沟矿业50%股权，矿端实力得到巩固。桥沟矿业由全资子公司保康楚烽持股50%，拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，目前已取得200 万吨/年的采矿权证。保康楚烽拟以现金方式收购桥沟矿业剩余50%股份，交易对价为8.55 亿元，本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。桥沟矿业计划2026 年至2030 年进行矿山建设，2031 年投产120万吨，2032 年达产，收购桥沟矿业股份将使公司资源端实力得到巩固。

公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升。预计2025-2027 年归属净利润为19.9、28.4、35.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。