业绩回顾

3Q25 业绩基本符合市场预期

公司公布3Q25 业绩：9M25 收入237.81 亿元，YoY+7.85%；归母净利润13.18 亿元，YoY +0.31%，其中3Q25 净利润5.92 亿元，YoY +16.2%，公司3Q25 业绩基本符合市场预期。

发展趋势

4Q25 草甘膦走势或相对平稳。3Q25 草甘膦均价走势稳中向上，约2.65 万元/吨，QoQ+13.3%，主因需求端南美、东南亚、非洲等海外订单持续下发，加之供应端3Q 为草甘膦企业常规高温检修期，市场供需关系整体平稳。展望4Q25，虽然四季度为草甘膦传统需求旺季，且目前草甘膦社会库存位于年内低位，但考虑到江山股份贵州草甘膦项目（5 万吨/年）有望于4 季度投产，我们认为市场供应或有一定环比增长，草甘膦价格走势或将维持相对平稳。

磷矿产能提升有望驱动公司盈利中枢再上新台阶。截至10 月27日，湖北28%磷矿含税价1000 元/吨，仍维持在历史高位水平，向前看，考虑到1）供应端高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降明显且开采难度加大，加之绿地项目建设周期长，2）需求端磷资源在新能源材料中应用增加，我们预计磷矿供需或将继续偏紧，价格有望维持高位。基于公司在手磷矿探矿权和采矿权情况，我们判断中长期维度公司磷矿权益产能或有望突破1,000万吨/年（vs 2024 年末585 万吨/年），我们看好公司磷矿产能的逐步提升驱动公司盈利中枢再上新台阶。

盈利预测与估值

有机硅行业景气度仍有下行压力，我们下调2025/2026 净利润16.0%/15.0%至18.24 亿元/19.08 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.2 倍/15.4 倍市盈率。考虑到公司草甘膦行业龙头地位，维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应18.1 倍2025 年市盈率和17.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。

风险

草甘膦价格大幅下行，安全生产风险。