事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入237.81 亿元，同比增长7.85%，归母净利润13.18 亿元，同比增长0.31%，扣非净利润12.45 亿元，同比减少1.89%；其中三季度单季度实现收入91.61 亿元，同比增长5.96%，环比增长23.94%，归母净利润5.92 亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15%。

核心产品价格下跌为主，销量提升推动收入增长。2025 年前三季度，公司特种化学品、农药收入同比小幅下降，肥料、有机硅系列产品收入同比提升，其中特种化学品收入39.4 亿元，同比下降0.73%，销量41 万吨，同比增长6.82%；农药收入39.6 亿元，同比下降0.99%，销量19.5 万吨，同比增长4.11%；肥料收入32.4 亿元，同比增长8.17%，销量106 万吨，同比增长10.36%；有机硅系列产品收入20.8 亿元，同比增长11.68%，销量23 万吨，同比增长31.45%。价格端，公司特种化学品、农药、有机硅系列产品销售均价同比有所降低，肥料销售均价同比上涨。报告期内，磷矿石价格继续维持较高水平，公司是国内磷矿石规模领先企业，充分受益。

有机硅价格仍底部盘整，草甘膦供需好转价格上涨。2025 年前三季度，有机硅市场均价1.23 万元/吨，同比下跌13.69%，其中三季度均价1.14 万元/吨，环比下跌6.25%，在行业协同和突发事故影响下，有机硅价格阶段性反弹后回落，目前在行业底部区域盘整；草甘膦市场均价2.44 万元/吨，同比下跌3.5%，其中三季度均价2.65 万元/吨，环比上涨13.43%，南美、东南亚、非洲等海外订单持续释放，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨。

产业链竞争力持续增强，积极拓展新材料新产品。桥沟矿业下属桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85 亿吨，现已取得采矿许可证，设计产能200 万吨/年，公司全资子公司拟收购桥沟矿业50%股权，本次交易完成后，桥沟矿业将成为上市公司的全资孙公司，届时公司拥有采矿权的磷矿资源储量将由3.95 亿吨增至5.80 亿吨，有助于提升公司磷化工产业综合竞争力。公司固态电解质已完成小试工艺开发，正开展溶剂、铝源等关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线；公司电池级硫化锂工艺正处于技术调研阶段；目前在建 1 万吨/年高端五硫化二磷产能，计划明年上半年建成。

维持“增持”投资评级。预计 2025-2027 年归母净利润分别为18.44 亿、21.72 亿、23.55 亿元，EPS 分别为1.67、1.97、2.13 元，当前股价对应 PE 分别为16、14、13 倍，维持“增持” 投资评级　　

风险提示：下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。