事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入293 亿元，同比增长3.18%，归母净利润14.92 亿元，同比下降6.83%，扣非净利润14.30 亿元，同比减少10.62%；其中四季度单季度实现收入55.19 亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.74 亿元，同比下降39.50%。

化工业务以量补价减缓压力，矿山采选业绩贡献稳定。2025 年化工行业持续承压，公司积极抢抓市场机遇，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健的发展态势。报告期内，公司特种化学品收入和销量同比增长1.4%、8.4%，毛利率同比下降4.07 pct，销售均价同比下跌6.46%；肥料收入同比下降0.24%，毛利率同比下降2.49 pct，销量同比增长4.52%，销售均价同比下跌4.55%；农药收入和销量同比增长2.35%、4.43%，毛利率同比提高2.67 pct，销售均价同比下跌2.0%；有机硅系列产品收入和销量同比分别增长6.61%、24.49%，毛利率同比提高0.08 pct，销售均价同比下跌14.54%；新能源材料收入和销量同比分别增长541%、281%，毛利率同比提高33.3pct，销售均价同比上涨68.5%。2025 年公司矿山采选业务收入35.0 亿元，同比下降1.47%，毛利率73.77%，同比下降0.51 pct。

磷矿石保持较高景气度，四季度有机硅景气大幅向上。从具体产品看，2025公司主要产品磷矿石、磷酸一铵市场均价同比分别上涨0.5%、6.9%，黄磷、草甘膦、有机硅、磷酸二铵、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价同比分别下跌0.4%、0.5%、11.8%、2.7%、5.3%、3.5%。2025 年四季度，磷酸一铵、磷酸二铵、有机硅、三聚磷酸钠市场均价环比2025Q3 分别上涨4.3%、3.9%、9.5%、0.4%，磷矿石、草甘膦、六偏磷酸钠市场均价环比分别下跌0.3%、1.05、1.0%。四季度有机硅行业反内卷进展顺利，产品价格大幅上涨。

公司重点项目稳步推进，打造新的利润增长点。报告期内，湖北兴瑞 100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5,000 吨/年磷化剂系列产品项目、2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发 3000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子 1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工 3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星 1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。

维持“增持”投资评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为20.31 亿、25.08 亿、29.18 亿元，EPS 分别为1.69、2.09、2.43 元，当前股价对应 PE 分别为19、15、13 倍，维持“增持” 投资评级

风险提示：下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。