公司发布2025年年 报，2025 年公司实现营业收入 293 亿元，同比+3.18%；归母净利润14.92 亿元，同比-6.83%，扣非归母净利润14.30 亿元，同比-10.62%。其中四季度实现营业收入55.19 亿元，同比-13.04%；归母净利润1.74 亿元，同比-39.50%，扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.08%，主要系四季度公司主营产品草甘膦、有机硅等价格波动。

2025 年新能源材料业务快速增长，Q4 有机硅盈利修复。2025 年，公司特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品/新能源材料分别实现营收53.52/ 53.26/40.39/28.22/16.07 亿元，同比+1.40%/ +2.35%/ -0.24%/ +6.61%/ +541.02%；销量55.73/ 25.56 /133.92/31.13/10.02 万吨， 同比+8.40%/ +4.43%/+4.52%/+24.49%/ +280.51%；毛利率+22.92%/ +15.90%/ +8.42%/ -3.69%/-4.30%，同比-4.07pct/ +2.67pct/ -2.49pct/ +0.08pct/ +33.30pct。自25Q4 起，有机硅行业在“反内卷”的助力下供给优化，成效显现，价格在25 年年底已经回升至1.37 万元/吨。公司现有有机硅单体产能60 万吨/年，随着行业景气修复，公司的有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

26Q1 磷产业链景气上行，业绩弹性有望释放。受中东地缘冲突的影响，公司主要磷肥、新能源材料等产品价格上涨。根据百川盈孚，截至26Q1，公司磷矿石下游主要产品磷酸一铵58%粉状/磷酸二铵64%/磷酸铁/磷酸铁锂价格分别为4100/ 3876/ 11558/54592 元/吨，同比+21.29%/ +14.21%/ +10.07%/+52.69%。同时自26 年3 月以来，草甘膦价格大幅反弹，4 月17 日，草甘膦价格已达3.43 万元/吨，较年初涨幅达+45.31%。我们认为磷产业链整体景气上行，公司有望充分受益于本轮价格涨幅。

公司重点项目稳步推进，磷矿资源优势进一步强化。据公司年报披露，公司子公司兴福电子 1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目正加速实施，建成后将为公司贡献新的利润增长点。

资源端，公司拥有采矿权的磷矿储量约6.25 亿吨，磷矿石设计产能642.2 万吨/年，全资孙公司桥沟矿业拥有 280 万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约 2.58 亿吨（折权益），磷矿资源优势持续夯实。

盈利预测及投资建议：考虑2026 年美国将磷元素及草甘膦类除草剂纳入国防关键物资，磷矿产业链迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.1/ 26.3/ 29.7 亿元，对应PE 分别为17x/14x/13x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。