兴发集团公布26 年一季报：2026 年Q1 实现营收74.52 亿元（yoy+3.09%、qoq+35.02%），归母净利2.57 亿元（yoy-17.37%、qoq+47.75%），扣非净利2.11 亿元（yoy-7.89%）。26Q1 净利低于我们预期（3.0 亿元），主要系少数股东损益超过我们预期。考虑磷产业链景气叠加新项目有望贡献增量业绩，维持“增持”评级。

农药需求有所支撑下量价同比提高，新能源下游需求旺盛26Q1 农药营收 yoy+43%至17.3 亿元，销量yoy+40%至8.4 万吨，主要系海外草甘膦订单较好，均价yoy+2%至2.1 万元/吨；肥料板块营收yoy-14%至7.5 亿元，销量yoy-16%至25.7 万吨，均价yoy+3%至 0.3 万元/吨，产品价格上涨主要系原料价格支撑；特种化学品持续放量，板块营收yoy+12%至14.4 亿元，销量yoy+8%至14.2 万吨，均价yoy+3%至1.0 万元/吨；有机硅系列产品板块营收 yoy+28%至7.9 亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+27%至7.8 万吨，均价 yoy+1%至1.0 万元/吨；新能源材料板块营收8.2 亿元，下游需求旺盛，销量5.9 万吨，均价 yoy+31%至1.4 万元/吨。

26Q1 综合毛利率同比+0.7pct 至13.7%。

磷产业链仍较景气，农药、有机硅景气有望改善据百川盈孚，4 月 29 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁价格分别1011/26895/4037/4099/33794/12800 元/吨，较 年初0%/+20%/+9%/+7%/+43%/+10%，磷产业链整体较景气。据彭博，截至 4 月 24 日，海外二铵（美湾）报价约 725 美元/吨，海外磷肥价格较国内价格差仍保持较高水平，若后续放开出口，有望持续助力磷肥出口企业保持较好盈利水平。有机硅方面，4 月 29 日DMC 价格较年初+9%至 1.5 万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少以及内需复苏和反内卷助力供给优化下，产品景气或改善。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测为20.7/22.8/26.0 亿元，26-28 年同比+39%/+10%/+14%，对应EPS 为1.73/1.90/2.16 元。参考可比公司26年平均13xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026 年20xPE，维持目标价34.6 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。