公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入174.52 亿元（yoy+19.4%），归母净利润为8.36 亿元（yoy+15.0%），扣非后归母净利润为8.71 亿元（yoy+30.9%），毛利率16.46%（yoy+0.02 pct），净利率5.73%（yoy+0.34pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为100.00 亿元（yoy+35.3%，QoQ+34.2%），归母净利润为5.79 亿元（yoy+39.1%，QoQ+125.6%），扣非后归母净利润为6.60 亿元（yoy+51.2%，QoQ+213.6%），毛利率18.53%（yoy-1.33 pct，QoQ+4.86 pct），净利率6.65%（yoy+0.51 pct，QoQ+2.15 pct）。我们预计26H1 公司业绩同比上升主要原因为：农药、有机硅及新能源板块盈利修复；特种化学品板块市场需求向好，高端化工材料产销规模持续放量。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金分红2.39 亿元，占26H1 归母净利润的28.63%。

磷矿维持高景气，但产销量同比下滑，磷肥受原料硫磺大涨影响毛利转负。26H1 公司矿山采选实现收入10.69 亿元（yoy-31.1%），毛利润7.49 亿元（yoy-38.3%），毛利率70.11%（yoy-8.15 pct）。根据百川盈孚，26Q2 国内磷矿价格1011 元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。但受地方政策影响春节后磷矿复工时间晚于往年，安监趋严导致减产，26H1 磷矿产销量同比有所下降。当前公司拥有磷矿产能642.2 万吨/年，全资孙公司桥沟矿业处于建设期（280 万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采，相关在建矿山逐步投产支撑公司中长期盈利。26H1 公司实现肥料销量48.77 万吨（yoy-19.1%），销售均价3144 元/吨（yoy-1.5%）；其中26Q2 公司实现销量23.12 万吨（yoy-22.3%，QoQ-9.9%），销售均价3370 元/吨（yoy-4.5%，QoQ+14.7%）。原料端，26H1 公司硫磺采购价同比大幅增长152%至4411 元/吨，肥料板块成本大幅增加，在保供稳价的情况下，肥料板块同比亏损明显增加，26H1 公司的肥料销售毛利-0.39 亿元（同比转亏），毛利率-2.57%（yoy-9.16pct）。

草甘膦产品量利齐升，行业协同助力有机硅扭亏为盈。25 年以来农药行业全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，且自26 年3 月起，受北美春耕海外备货需求旺盛及黄磷、甘氨酸等原材料价格持续上涨带动，行业迎来触底回升，公司产业链一体化显著受益、毛利大幅提升。26H1 公司实现农药销量15.39 万吨（yoy+18.3%），销售均价21837 元/吨（yoy+10.7%），毛利润8.22 亿元（yoy+156.8%），毛利率24.44%（yoy+11.99 pct）；其中，26Q2 公司实现农药销量6.95 万吨（yoy-0.6%，QoQ-17.7%），销售均价23456元/吨（yoy+20.6%，QoQ+14.3%）。有机硅业务：随行业减产措施不断深化，有机硅价格已呈上行趋势，有机硅业务扭亏为盈。26H1 公司实现有机硅销量15.66 万吨（yoy+9.0%），销售均价10210 元/吨（yoy+7.1%），销售毛利1.92 亿元（同比扭亏为盈），毛利率11.85%（yoy+14.08pct），子公司湖北兴瑞实现净利润1.65 亿元（同比扭亏）；其中26Q2 公司实现销量7.90 万吨（yoy-4.2%，QoQ+1.8%），销售均价10233 元/吨（yoy+12.0%，QoQ+0.5%）。此外，公司有机硅皮革产业化取得关键进展，500 万米/年项目一次性投料试车成功；2025 年公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550 吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；15 万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产品质量得到客户认可；高纯D4 新产品成功投放市场，高端有机硅产品的产业化推进将进一步提升板块附加值。

特种化学品转型升级持续推进，高端材料出货占比逐步提升，公司重点推进新能源材料产业链一体化布局。公司新能源业务包括磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢锂等，26H1 公司实现新能源材料销量13.31 万吨，销售均价22763 元/吨（yoy+110.0%），毛利润1.07 亿元，毛利率3.54%。特种化学品：26H1 公司实现销量28.81 万吨（yoy+7.1%），销售均价10502元/吨（yoy+8.1%），毛利润7.75 亿元（yoy+64.4%），毛利率25.62%（yoy+7.59pct），子公司兴福电子实现净利润1.20 亿元（yoy+14.7%）；其中26Q2 公司实现销量14.58 万吨（yoy+6.2%，QoQ+2.5%），销售均价10853 元/吨（yoy+12.8%，QoQ+7.0%）。公司现有二甲基亚砜产能 6 万吨/年，居全球第一，其中高端电子级和碳纤维级产品销量占比逐年提升；磷化剂系列产品产销规模持续放量，2026 年上半年销量同比增长1125%；2 万吨/年数据存储元器件专用次磷酸钠扩产技改项目产线运行稳定，已完成上村化学等头部化学镀液厂商认证，通过镀液企业间接导入全球主流存储、PCB 供应链，且2026 年上半年数据存储元器件专用次磷酸钠实现量价齐升。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。1）黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术；电子级双氧水品质达到国际 SEMI 最高等级 Grade 5 水平，并实现大批量稳定供应；磷酸铁锂形成“量产四代、储备五代、研发六代”格局，产品质量和出货量进入行业第一梯队；高选择比磷酸、绝缘子电力胶、高纯 D4 等13 款新产品成功投放市场，部分产品实现国产化替代。2）磷氟锂业10　　万吨/年磷酸二氢锂改扩建项目、兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目、吉星化工7.5 万吨/年热法磷酸项目以及保谷园区黄磷搬迁技改项目均已基本建成，有效夯实了公司产业基本盘。3）兴友新能源 30 万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10 万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3 万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1000 吨/年磷化剂项目、1 万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目正全力冲刺，预计年内陆续建成。

投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到草甘膦和有机硅价格三季度有所下跌且高价硫磺的影响持续，我们下调公司2026-2028 年盈利预测至18.83、24.50、30.05（原为23.56、28.72、33.03 亿元），对应当前PE 为20X、15X、12X，低于可比公司26 年PE 均值22x，维持增持评级。

风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。