行业近况

本月原油价格（WTI）震荡下行，主要原因系巴以冲突对中东供应的担忧逐渐减弱、美国暂时取消对委内瑞拉石油制裁、市场对全球经济前景的担忧加剧等因素，共同推动国际原油价格波动下行。展望未来，我们认为随着国家经济地产等相关政策逐步落地，需求有望持续回升，PPI同比或将逐步由负转正，看好化工超额收益。

评论

截至11 月15 日，化工价格指数月度环比下跌0.59%。从具体化工品看，10 月我们跟踪的195 种化工品中，20.51%的品种价格上涨，48.2%的品种价格下跌，其中液氯、合成氨、硝酸铵、丁二烯、维生素B1 等涨幅居前。

10 月PPI持续恢复，中信基础化工指数跑赢沪深300。向前看，我们认为虽然过程可能有波折，但是PPI指数底部已现，同比有望逐步转正，继续看好化工超额收益。2023 年10 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为2.7ppt，累计超额收益104.8ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游行业整体景气度略有修复。2023 年10 月，国内房地产开发环比回升，销售和竣工增速环比回落，纺服出口增速环比上升，汽车产销持续增长，新能源汽车销量持续景气，太阳能电池产量保持增长，家电及电子产品需求分化，农药景气度环比下降，故我们认为未来化工行业需求有望逐步修复。

从库存看，聚氨酯、纺织及地产链产品库存上升。2023 年10 月，在我们统计的39 种产品中有59.0%的产品月度库存环比上升，33.3%的产品月度库存环比下降。其中，TDI、涤纶长丝、纯碱、尿素、丙烯、酸醋酸等库存环比显著上升。

估值与建议

近期国际油价大幅调整，虽对PPI环比回升有负面影响，但总体对化工而言是利好，成本端压力缓解很多。随着后续稳增长相关政策持续发力，以及油价回到合适的水平，化工有望迎来较好的配置时机。建议关注如下方向：一是有大额固定资产投资且盈利预期较好的龙头企业万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学、宝丰能源（未覆盖）、扬农化工和新和成等；二是周期里面有望进入景气周期的制冷剂、PX、涤纶长丝、TDI、蛋氨酸等；三是新材料，尤其是AI的快速发展有望带来数据中心冷却液的需求增加、高频高速覆铜板材料的迭代升级以及面板、半导体材料等的国产替代加速，看好圣泉集团、新宙邦、巨化股份等。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。