投资要点：

公司发布2023 年业绩预减公告，业绩符合预期。公司2023 年预计实现归母净利润13.6~14.6 亿元，同比下降75.05%~76.76%，扣非归母净利润为12.8~13.8 亿元，同比下降77.2%~78.85%，其中4Q23 年预计实现归母净利润为4.26~5.26 亿元，同比下滑44.0%~54.7%，环比增加31.0%~61.8%，中值为4.76 亿元，业绩符合预期。2023 年公司业绩同比下滑主要由于：受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑，板块盈利明显下降。4Q23 年业绩环比提升的主要是因为农化市场行情自三季度以来逐步回暖，磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、黄磷、有机硅等产品价格环比上升，盈利能力增强。

4Q23 年磷肥冬储需求释放，供应端受部分厂家检修使得供应减少，磷肥价格环比提升；磷矿石供应紧张，价格环比提升；黄磷受云南地区限电影响，价格环比上升；草甘膦则延续弱势，价格环比下滑。根据中农立华草甘膦数据，4Q23 年草甘膦均价为2.85 万元/吨，环比下滑12.7%，同比下滑46.6%。根据百川盈孚数据，4Q23 年磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为985.1、24801.2、3304.1、3671.9 元/吨，环比分别上涨10.3%、2.0%、18.9%、6.5%，同比分别涨跌-5.4%、-21.8%、3.9%、2.6%。有机硅价格略有回暖，根据百川盈孚有机硅产品数据，4Q23 年有机硅平均价格14395.2 元/吨，环比上涨5.6%，同比下跌18.1%。

公司特种化学品板块维持健康发展态势，预计贡献全年主要利润，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司的重点项目稳步推进，根据公司半年报披露，公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3万吨湿电子化学品产能，正在全力推进湖北电子化学品专区建设，2 万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气等项目；湖北兴瑞550 吨有机硅微胶囊中试生产线已于23 年3 月建成，目前已实现批量销售；公司磷化剂项目完成 800 吨中试，正在开展5000 吨工业化装置设计。公司5000 立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止3Q23 年末公司在建工程较2022 年末增加26.29 亿元至50.95 亿元。

投资分析意见：草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌，但从3Q23 年起磷化工行业有所回暖，价格企稳反弹，同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，因此我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95 亿元，对应的EPS 为1.29、1.60、1.99 元，对应当前PE 为13X、11X、9X，维持增持评级。

风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。