引子：市场担心磷矿石长期的景气2020H2 以来，全球地缘政治动荡，能源和粮食价格中枢抬升，供给限制，磷矿石进入长景气周期，价格现处于高位置。磷矿石主体消费是磷肥、农药等，增量消费有新能源材料等，需求稳中向上。2001 年~2023 年，全球磷矿石年产量从1.26 亿吨增长至2.35 亿吨，复合增速2.9%；中国磷矿石产量从0.21 亿吨增长至1.05 亿吨，复合增速为7.6%。后续增量几何？

中国供给影响因素：国家及地方产业政策，对磷矿石行业有环保或配套要求国家层面，磷矿石的供应长期关系我们农业原料磷肥和新能源材料的资源保障问题，涉及农业和新能源产业链安全。2023 年底国家七部委联合中科院发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，强调重视磷矿综合利用水平、资源可持续保障能力、磷化工绿色发展、磷化学品供给结构，磷资源供给的可持续性已上升至国家战略高度。

地方层面，主产省纷纷发布政策，要求磷化工绿色发展、精细化高端化发展，对企业开采磷资源提出了更高的要求。磷石膏是主产省磷化工政策的主线——磷矿石加工时副产的磷石膏难处理、污染大，是长期以来的世界环保难题。近年来我国环保要求趋严，磷石膏治理成为磷矿石主产省的“必做题”，相关政策也会影响磷矿石供给，例如湖北省实行磷矿石年开采总量控制。

全球供给：实际投放进度或不及规划预期，品味下降和新旧更替可抵消产量增长国内，根据企业产能规划和放量一般节奏，我们推算2024/2025 年磷矿石产量增长分别约286/605 万吨。虽然企业扩产规划多点开花，但一方面磷矿本身勘探、审批、建设、投产周期很长，另一方面国家政策逐步收紧，实际投产节奏会有所减慢，2024/2025 年量增较少。国外，根据企业产能规划可推算出2024/2025 年磷矿石产量增长分别约456/454 万吨。截至2025年，海外企业规划有1340 万吨/年磷矿石产能增量，需关注实际进展。

需指出，磷矿石品味下降和项目新旧更替可抵消产量增长。国产磷矿石正从28%的富矿品位向23%的可开采储量平均品位靠拢，平均品位从28%下降至23%，同样1 亿吨产量意味着有效供给减少约1800 万吨。此外，部分规划项目属新旧更替项目，并不完全是增量。

景气分析：2024-2025 景气有望维持

据产能规划测算，2024/2025 年全球磷矿石产量增速约3.2%/4.5%。如果考虑国内外磷矿石品位下降带来的存量有效供给削减，以及可能的项目延期，预计2024 年磷矿石全球供求处于紧平衡阶段，景气度有望维持。2026 年及以后供需天平或变化，景气度或加大波动。

投资建议：建议关注磷矿石龙头企业

未来两年磷矿石景气高位有望维持，建议关注磷矿石龙头企业。川恒股份，现有300 万吨/年磷矿石产能，有750（权益500）万吨/年产能在建；云天化，现有1450 万吨/年磷矿石产能，有云南碗厂磷矿拟建；兴发集团，现有585 万吨/年磷矿石产能，产业链配套完备，有荆州荆化、桥沟矿业、宜安实业等三个磷矿项目拟建或在建。

风险提示

1、磷矿石价格波动； 2、磷肥需求波动；

3、产能投放进度不及预期； 4、安全生产事故。