业绩符合预期，Q4 归母净利润环比延续改善，公司盈利韧性彰显公司发布2023 年报，实现营收281.05 亿元，同比-7.28%；归母净利润13.79 亿元，同比-76.44%。其中Q4 实现营收61.78 亿元，同比+13.27%、环比-25.73%；归母净利润4.45 亿元，同比-52.67%、环比+36.85%，Q4 归母净利润环比延续改善，业绩符合预期，拟派发现金红利0.6 元/股（含税）。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持2024-2025、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54 亿元，EPS 分别1.55、1.99、2.41 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为12.7、9.9、8.2 倍。肥料、有机硅DMC、草甘膦等传统周期业务对公司2023 年业绩形成拖累，公司坚持研发创新，多元产品结构助力盈利缓步修复，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。

肥料、有机硅、草甘膦等周期业务毛利率大幅下行，公司盈利有所承压（1）分业务看：2023 年，肥料、有机硅、草甘膦、矿山采选、特种化学品营收分别为36.1、21.4、42.8、16.0、50.3 亿元，同比分别+4.59%、-48.13%、-50.60%、+87.36%、-19.26%；毛利率分别为8.7%、4.33%、31.01%、73.74%、20.75%，同比分别-10.38、-13.16、-27.08、-0.19、-17.50pcts，肥料、有机硅、草甘膦以及特种化学品毛利率同比大幅下降拖累公司整体盈利能力，2023 年公司销售毛利率、净利率分别为16.17%、4.93%，同比分别-19.44、-17.49pcts；其中Q4 销售毛利率、净利率分别为26.89%、6.61%，环比分别+14.28、+2.43pcts，季度盈利能力延续改善。（2）从产销看：2023 年，肥料、有机硅系列、草甘膦系列、特种化学品销量分别为123.97、18.73、17.14、44.94 万吨，同比分别+22.55%、-15.55%、+10.58%、+12.94%；不含税售价分别为2,909、11,446、24,990、11,186元/吨，同比分别-14.65%、-38.58%、-55.33%、-28.51%。根据公司经营计划，2024年将力争实现营业收入302 亿元，我们看好公司发挥科技创新核心支撑作用，构筑现代绿色产业体系，加快实现“千亿兴发，世界一流”目标。

风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。