事件描述

4 月1 日，公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现营业总收入281.05 亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79 亿元，同比-76.44%；实现扣非归母净利润13.13 亿元，同比-78.30%。2023 年Q4 实现营业总收入61.78 亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45 亿元，同比-52.67%，环比+36.85%。

公司周期产品景气下行，全年业绩承压下滑、Q4 业绩环比修复公司2023 年实现营业总收入281.05 亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79 亿元，同比-76.44%，全年业绩大幅下滑。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。据百川盈孚数据，2023 年草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为3.25、2.50、0.31、0.36、1.49 万元/吨，同比分别为-47.8%、-24.5%、-12.4%、-3.3%、-36.9%。

公司2023 年Q4 实现营业总收入61.78 亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45 亿元，同比-52.67%，环比+36.85%，单季度业绩环比修复。主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨，公司产品盈利能力回升。据百川盈孚数据，2023 年Q4 黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为2.48、0.10、0.33、0.37、1.44 万元/吨，环比分别为+2.04%、+10.39%、+19.19%、+6.59%、+5.58%。

专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：

目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05 亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32 座，总装机容量达到17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站13 个，总装机容量 1828 千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有15 个系列591 个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。

持续加码有机硅和电子化学品，转型升级成长板块蓄势待发有机硅：公司现有有机硅单体设计产能36 万吨/年，并形成下游20 万吨/年硅橡胶、5.6 万吨/年硅油以及2500 吨/年酸性交联剂产能，在建8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊（其中一期550 吨/年已建成）。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后，公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。

电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过10 多年发展，目前已建成6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进4 万吨/年电子级硫酸改扩建以及2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。

投资建议

受公司周期品下行影响，我们下调公司2024-2025 年盈利预期，并新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.23、22.24、24.44 亿元（原2024-2025 年预测值为21.15、29.18亿元），对应PE 分别为13X、10X、9X 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。