事件：公司近日发布2023 年年报，期内实现营收281.05 亿元，同比-7.28%，实现归母净利润13.79 亿元，同比-76.44%。公司2023年度拟以公司总股本11.03 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），共计派发现金红利6.62 亿元，占2023 年归母净利润的48.01%。

多个主营产品景气度下滑，导致2023 年业绩同比承压。受宏观经济及市场供需变化影响，2023 年公司农化与有机硅板块市场景气度下行，特种化学品/草甘膦/肥料/有机硅/矿山采选板块分别实现营业收入50.28/42.83/36.06/21.44/16.03 亿元； 毛利率分别为20.75%/31.01%/8.7%/4.33%/73.74% ， 较2022 年同比下降17.50/27.08/10.38/13.16/0.19 个百分点。综合来看，农化下游需求相对刚性，特种化学品行业受周期性影响较小，公司凭借丰富的磷矿与水电、光伏资源，充分发挥成本优势，下半年盈利能力逐步修复。

2023Q3/Q4 分别实现营业收入83.18/61.78 亿元，环比+18.18%/-25.73%；实现归母净利润3.25/4.45 亿元，环比+104.20%/+36.85%。

产业链一体化优势明显，重点项目建设助力公司转型升级。

磷矿石及湿法磷酸等基础领域：公司作为国内磷化工行业龙头企业，专注精细磷化工发展主线，不断完善上下游一体化产业链条。根据2023 年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05 亿吨，磷矿石设计产能585 万吨/年，伴随后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3 万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。

电子化学品领域：公司控股子公司兴福电子现有6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水与5.4 万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力 士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。随着我国全面推行“卡脖子”关键技术自主攻关，国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑，国内电子化学品迎来发展契机。

目前兴福电子正在推进4 万吨/年电子级硫酸改扩建以及2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。

新能源及高端新材料领域：公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。公司湖北瑞佳5 万吨/年光伏胶、湖北兴友30 万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及1 万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，新能源产业布局全面推进。湖北兴瑞550 吨/年微胶囊、5000 立方米/年气凝胶毡，湖北吉星800 吨/年磷化剂产能相继投产，助力公司加快转型升级。

投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为17.68/21.18/25.33 亿元，对应EPS 为1.60/1.92/2.30 元，对应当前股价PE 为12.3/10.3/8.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。