24Q1归母净利3.8亿元，同比-15%，维持“增持”评级

公司4月26日发布24年一季报，实现营收69亿元，yoy+5%，归母净利3.8亿元（扣非后3.6亿元），yoy-15%/qoq-14%（扣非后yoy-13%/qoq-18%）。公司同时拟实施24年度员工持股计划，实施范围含高级管理人员及核心技术骨干等不超过1500人。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.37元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性，给予24年15xPE，目标价24.6元，维持“增持”评级。

草甘膦、有机硅景气偏弱拖累盈利，精细化工品业务拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列产品营收8.9/12.3亿元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新产能逐步放量，销量分别28.7/5.8万吨（yoy+24%/+96%），但产品价格偏弱，均价yoy-4%/-35%至0.31/2.12万元/吨。24Q1有机硅系列产品营收yoy+0.2%至5.9亿元，销量yoy+19%至5.2万吨，均价yoy-15%至1.14万元/吨，有机硅景气仍偏弱。特种化学品销量yoy+86%至11.8万吨，营收82%至12.4元，均价yoy-17%至1.05万元/吨。公司单季度综合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期间费用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。

有机硅景气偏弱，草甘膦静待下游复苏

据百川盈孚，4月26日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.29/0.28/0.37/2.60万元/吨，较年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。

有机硅方面，4月26日DMC/107胶价格较年初-4%/-7%至1.35/1.39万元/吨，由于行业扩产较多及需求偏弱等因素，我们预计景气仍待改善。

产品线不断延伸，新项目助力未来成长性

据公司23年年报，新技术方面，23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产；后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）等加快推进。

风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。