改性塑料板块受益于家电和汽车等需求带动及成本端改善，盈利趋势向好，但石化板块阶段性仍面临供需面压力，景气仍待复苏。考虑石化板块拖累，我们下调24 年业绩预期，但伴随改性塑料持续放量及石化有望逐步减亏，公司25-26 年业绩仍有改善空间。维持“增持”评级。

需求释放及成本改善，改性塑料盈利中枢有望上行受下游市场开拓以及产品解决方案创新，公司改性塑料板块近年来产销稳步增长，盈利能力相对可观。受益于下游家电、汽车等行业需求恢复性增长带动以及公司全球市场份额的提升，叠加短期需求淡季影响下原油价格或将下行，我们认为未来公司改性塑料板块盈利中枢有望上行。

石化板块短期承压，部分产品价差逐步改善

受原材料成本高位以及行业供需关系偏弱影响，公司石化板块仍有所承压，但伴随近期原油价格下行，部分产品价差已止跌企稳。24 年四季度公司丙烯均价环比-0.5%至6897 元/吨，丙烯-丙烷价差环比+9%至1012 元/吨；MMA 均价环比-23%至11750 元/吨，MMA-丙酮法价差环比-30%至6894元/吨；ABS 均价环比-0.5%至11129 元/吨，价差环比+46%至1529 元/吨。

未来伴随下游逐步复苏及行业新增供给逐步降速，板块盈利有望迎来改善。

新材料持续发力，解决人形机器人与低空经济痛点需求

公司持续发力新材料，公司研发的特种工程塑料、碳纤维增强复合材料等产品可用于人形机器人、无人机、飞行汽车等多项领域。随着下游机器人、低空无人机、AI 等新兴行业的发展，以及公司PPSU、LCP 新产能的投放，公司特种工程塑料以及新材料业务有望持续增长。

盈利预测与估值

考虑石化板块景气偏弱，我们下调24 年公司业绩预期，预计公司24-26 年归母净利润为7.0/14.3/18.8 亿元（前值9.6/14.1/18.8 亿元），同比增速分别为+122%/+104%/+31%，对应EPS 为0.27/0.54/0.71 元。选取可比公司2025 年Wind 一致预期平均18xPE 作为参照，给予公司2025 年18xPE，目标价9.72 元（前值9.73 元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。