改性塑料行业领跑 者，打造全球化布局范式。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，目前拥有改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大板块，其中改性塑料产能达到372 万吨/年。公司自2013 年开始通过收购印度Hydro 公司启动海外布局，并始终保持业内领先的出海步伐，目前拥有9 个海外基地，其中海外改性塑料产能达到38 万吨/年。公司新一届管理层均为陪伴公司多年的专业背景出身人员，拥有丰富技术和管理经验，且公司通过参股金石成长基金间接布局人工智能、机器人、半导体等高成长赛道。

全方位构筑改性塑料竞争优势，全球市占率有望进一步提升。改性塑料是塑料经过高性能化、功能化后形成的具有特定功能的产品，是万亿人民币级别的庞大赛道。改性塑料行业全球市场集中度低，但海外改性塑料巨头企业近两年来大多面临改性塑料业务营收下滑的困境，未来国内企业有望进一步提升全球市占率。其中，公司凭借其显著的规模优势和成本优势，已构建起国内其他企业难以复制的竞争壁垒，近年来改性塑料业务收入逆势增长，毛利率维持在22%左右的行业较高水平，我们预计单吨净利润超过1000 元。未来，随着出海战略的不断落实，公司全球市场份额有望进一步提升。另外，凭借过去建立的客户生态，公司将有望更高效地切入人形机器人、低空等新兴领域赛道。

新材料国产替代先锋，夯实除改性塑料之外的第二增长极。特种工程塑料方面，截至2024 年底，公司共有高温尼龙PPA 产能2.1 万吨、液晶聚合物LCP 产能6000 吨、PPSU 产能6000 吨，以及少量PEEK 产能，高温尼龙、LCP 产能均为全国第一。此外，公司在建有高温尼龙产能0.8 万吨、LCP 产能1.5 万吨。2024 年公司在特塑子公司（珠海万通）层面实施员工股权激励，同时引入国资，为特种工程塑料发展带来更大想象空间。同时，公司积极布局生物降解塑料、碳纤维及复合材料领域，实现销量的迅速增长。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年公司实现营收691/784/856亿元，归母净利润 14.65/20.40/24.31 亿元，对应 PE 为20X/14X/12X。

公司改性塑料基本盘销量高速增长，特种工程塑料等新材料业务处于产能建设、应用不断拓展的放量期。公司全球化布局，市场份额有望不断提高，龙头地位稳固。我们给予公司2026 年业绩可比平均的18 倍PE，对应第一目标市值367 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业产能过剩风险，盈利预测及估值模型不及预期风险