事件：

公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入 316.36亿元，同比上升35.50%，归母净利润5.85 亿元，同比上升54.12%，扣非归母净利润5.37 亿元，同比上升53.69%。其中，2025Q2 公司实现营业收入159.70 亿元，同比上升24.41%，归母净利润3.39 亿元，同比上升22.61%，扣非归母净利润3.21 亿元，同比上升19.40%。

点评：

改性塑料销量持续新高，特种工程塑料业绩同比增长。改性塑料方面，2025H1 公司销量为130.88 万吨，同比+19.74%，均价为1.26 万元/吨，同比下滑0.94%，毛利率为23.22%，同比+0.77pct。具体来看，除环保高性能再生塑料外，其余改性塑料下游细分领域销量均同比增长，车用、新能源材料、消费电子销量同比增长超过20%。新材料方面，2025H1 公司销量为12.85 万吨，同比+31.39%，毛利率为19.08%，同比+3.61pct。

其中，特种工程塑料销量为1.48 万吨，同比增长60.87%，LCP 材料销量实现跨越式增长，同比增长98.94%，特塑子公司珠海万通上半年实现净利润1.47 亿元，同比大幅提升33.98%。此外，绿色石化方面，2025H1辽宁金发实现营收37.22 亿元，同比+46.48%，宁波金发实现营收37.61亿元，同比+43.17%，上半年绿色石化板块毛利率为-3.08%，同比改善4.17pct。

稳步推进高附加值板块产能建设，石化进一步建设一体化以减亏。新材料方面，上半年公司1.5 万吨/年LCP 合成树脂项目首期5000 吨/年装置已完成机电安装，即将投产；4 万吨/年透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目已启动，首期8000 吨/年产能预计2026Q1 投产；千吨级聚酰亚胺项目机电安装进行中，计划于2025 年底投产；5 万吨/年特种工程塑料共混改性工厂已开始土建，首期1.5 万吨/年产能预计2026Q2 投产。

绿色石化方面，宁波金发一体化改性PP 工厂项目开工建设，预计年底投产，未来生产成本有望进一步下降。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27 年公司营收分别为691/784/856 亿元，归母净利润分别为14.65/20.40/24.31亿元，对应 PE 为29X/21X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：产品需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。