金发科技发布年报与26 年一季报，2025 年实现营收653.96 亿元（yoy+8.07%），归母净利11.50 亿元（yoy+39.44%），扣非净利10.65亿元（yoy+57.78%）。其中Q4 实现营收157.80 亿元（yoy-21.29%，qoq-12.23%），归母净利8528.83 万元（yoy-39.76%，qoq-82.20%）。

26Q1 实现收入155.9 亿元，同环比-0.5%/-1.2%；归母净利3.05 亿元，同环比+23.7%/+258%。公司Q1 净利低于我们前瞻预期（3.8 亿元），主要是石化板块产销与盈利压力增大所致。公司拟实行2026 员工持股与股票激励计划。考虑后续公司各业务板块改善与增长前景，我们基本维持26-27 年盈利预测，并维持“增持”评级。

量增与利润改善助力公司25 年盈利增长

2025 年改性塑料板块中传统汽车/家电等领域实现稳健增长，公司积极开拓具身智能和AI 算力服务器等新兴领域，全年实现销量295 万吨，同比增长15.64%，营收358 亿元，同比增长11.55%，毛利率同比增加2.36pct 至24.43%。绿色石化产能利用率提升，公司重点开发定制化专用料产品，实现盈利能力改善，但受行业景气底部影响整体盈利仍有承压，全年实现产品销量178 万吨，同比增长15.15%，营收125 亿元，同比增长8.98%，毛利率同比增加1.06pct 至-5.30%。新材料销量29 万吨，同比增长20.25%，营收44 亿元，同比增长19.59%，毛利率同比增加4.76pct 至20.59%。全年综合毛利率同比增加2.02pct 至13.33%，主要因各业务板块毛利率提升；全年期间费用率同比降低0.2pct 至9.95%；全年减值合计9.7 亿元。

26Q1 改性与新材料整体向好，石化略有承压

26Q1 改性塑料板块实现销量63 万吨，同环比+4.5%/-26.5%，对应收入75.8亿元，同环比-0.5%/-25.5%，报告期内公司持续优化产品结构，并深化市场拓展，实现销量同比增长。新材料实现销量8.8 万吨，同环比+56.4%/+5.4%，对应收入12.4 亿元，同环比+43.5%/-4.3%，报告期内公司取得技术与市场双重突破，各核心产品销量实现快速增长。石化板块实现销量38 万吨，同环比-15.4%/-22.6%，对应收入26 亿元，同环比-19.7%/-21.7%。26Q1 公司综合毛利率同比+1.17pct 至13.26%。

各业务板块有望延续改善与增长

改性塑料板块持续深挖下游行业产品升级机遇，产品结构持续改善，并加速海外基地投产，预计仍将保持稳健增长。新材料板块公司积极把握AI、机器人、低空经济等产业机遇，伴随LCP、PPSU 等新产能释放以及生物降解材料全产业链优势，26 年预计仍将高速成长。绿色石化板块公司通过合成改性一体化与高端专用料开发，持续改善经营状况，预计26 年将进一步减亏。此外公司通过金石成长基金间接投资宇树科技，同时间接投资橙科微电子、中环领先半导体等电芯片（DSP 芯片）及半导体产业链企业。我们认为公司26 年整体稳健向好，多项业务板块改善将助力公司实现高质量成长。

盈利预测与估值

我们基本维持公司26-27 年归母净利润为18.8/23.2 亿元（前值18.8/23.2亿元），并预计28 年归母净利为26.8 亿元，同比+63%/+24%/+16%，对应EPS 为0.71/0.88/1.02 元。选取可比公司2026 年Wind 一致预期平均25xPE 作为参照，考虑公司新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料板块成长潜力以及石化板块减亏预期，给予公司26 年30xPE，目标价21.30 元（前值23.43 元，对应33 倍26 年PE）。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。