公司主业改性塑料仍具较大增长潜力。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，截至2025 年底公司具备改性塑料产能超360 万吨，在建产能超20 万吨。2025 年公司持续优化产品结构，加强板块协同，改性塑料在高增长领域的市场份额稳步提升，实现板块销量与毛利率同比增长。未来，公司将加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，深挖传统优势领域的同时紧抓低空经济、AI 算力、高频通信等新兴赛道机遇，通过客户结构深化和产品结构优化不断提升核心竞争力，我们预计公司改性塑料业务仍具较大增长潜力。

新材料方面，公司深度布局AI 算力等高景气赛道。公司新材料板块2025 年实现销量28.38 万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量同比大幅增长42.68%，是新材料板块销量增长的核心驱动力之一。公司特种工程塑料业务在AI 算力、服务器供应链中的参与度持续加深，2025 年来自AI 算力新兴领域的销量占比为近30%，公司研发的新一代低介电常数、低介电损耗LCP 材料已应用于AI 服务器高速连接器、存储连接器等部件，传输速率高达224Gbps。当前公司拥有LCP 产能1.1 万吨，在建产能1 万吨，公司预计2027 年投产。未来公司将在AI 算力等新兴领域深度拓展PPA、LCP 和PPSU/PES 的创新应用，从而有望带动产品销量及毛利快速增长。

公司持续推进绿色石化、医疗健康板块减亏进程。绿色石化方面，公司正推进PP、ABS 的聚合-改性一体化建设，通过提升高附加值的专用料及改性料占比从而优化产品结构、降低改性塑料端成本。医疗健康方面，截至2025 年底公司已通过设备技改提升产能利用率，使得丁腈手套单位成本下降，目前公司持续通过能源优化、工艺流程和产线技改优化进一步实现降本增效。

推出限制性股票激励计划，彰显公司成长信心。2026 年2 月，公司推出2026 年限制性股票激励计划（草案），拟授予数量不超过3928 万股，授予价格9.52 元/股，激励对象为中高层管理人员、核心骨干成员，共计不超过1164 人。本次激励计划考核年度为2026-2028 年，公司层面以2025 年净利润（均指归母净利润，下同）为基数对各年度净利润增长率进行考核，100%解除限售需要26-28 年净利润分别较2025 年增长20%/40%/60%，对应26-28 年净利润分别为13.8/16.1/18.4 亿元，个人层面以绩效考评结果为考核依据确定实际解除限售的股份数量。此外，公司将力争2026 年归属于上市公司股东的净利润（剔除2026 年员工持股计划及2026 年限制性股票激励计划在对应考核年度所产生的股份支付费用）同比增长20%以上的目标。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.44/22.35/28.20亿元，同比增速分别为51.63%/28.20%/26.16%，当前股价对应的PE 分别为23.9/18.6/14.8 倍。我们选取普利特、国恩股份、会通股份作为可比公司，考虑到公司是改性塑料头部企业之一，主业改性塑料仍具较大增长潜力，新材料板块的高景　　气赛道布局有望持续兑现业绩弹性，绿色石化、医疗健康板块有望边际减亏，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、国际竞争加剧风险、行业产能过剩风险。