投资要点：

事件：2025 年7 月4 日，中国船舶披露公告，公司吸收合并中国重工这一重大资产重组事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过。该公告表明前期监管审核工作已基本完成，交易迈入实施准备阶段。待中国证监会予以注册以及完成相关法律法规要求的其他批准、核准、备案或许可（如需）后，即可正式实施。

合并后产能可达全球产能的18-33%。据克拉克森，如按船厂历史最大产能计算，中国船舶最大产能（加权口径）1432 万DWT/435 万CGT，中国重工最大产能（加权口径）1513万DWT/287 万CGT，中船集团所有船厂最大产能约为3646 万DWT/960 万CGT，当前全球造船产能约9010 万DWT/4120 万CGT。中国船舶与中国重工合并后产能最大化可达全球总产能的33%（DWT 口径）/18%（CGT 口径）。如集团所有造船资产完成合并，产能将占到全球的40%（DWT 口径）/23%（CGT 口径）。

合并后市值区间为2504-4110 亿元。据克拉克森，当前中国船舶、中国重工的手持订单金额约300 亿美元、212 亿美元，市值/手持订单金额（P/O 估值）分别为0.68、0.69。

对于合并后公司，如以当前中国船舶和中国重工较低的P/O 值0.68 估算，对应市值2504亿元；如以1 倍P/O 值估算，对应市值3672 亿元；如手持订单均以当前船价计算（乐观情况），1 倍P/O 下对应市值4110 亿元。

301 对船厂影响较原方案大幅减弱，利空情绪逐步修复。美国针对中国船海产业的301 新方案取消对中国造新船手持订单的收费项，且针对拥有中国造船的非中国船东收费力度降低，年初以来，受制于301 扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，预期落地后，悲观情绪逐步修复，积压造船需求有望释放并重新带动订单量及船价上行。

6 月船价已现企稳迹象，新船订单量环比回升。船价视角，2024 年下半年以来新造船价格持续走弱，截止6 月末新造船价格指数187 点，月环比上涨0.22%，月度层面出现企稳迹象。订单量视角，6 月全球新签订单载重吨口径环比上升180%，金额口径环比上升39%。

6 月中国新签订单量保持全球首位水平，载重吨全球占比70%，金额口径全球占比61%。

后续船价与订单量有望进一步回升，重新进入上行通道。

PO 处于历史低位区间，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为70、103、146 亿元，对应PE 为21、14、10 倍，当前PO（市值订单比）0.68 倍，处于历史低位（历史范围0.5-4 倍），维持“买入”评级。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。