事件：中国船舶发布2025 半年报：公司2025 上半年实现营业收入403.25 亿元，同比增长11.96%；归母净利润29.46 亿元，同比增长108.59%；扣非归母净利润28.91 亿元，同比增长141.23%。2025 年二季度实现归母净利润18.19 亿元，环比增长61.42%；扣非归母净利润17.73 亿元，环比增长58.72%。

公司手持订单充足且高价订单持续释放，未来三年利润持续上行确定性较高：2025年第二季度，中国船舶业绩显著增长，核心原因或在于公司手持订单充足且高价订单持续释放。截至2025 年6 月30 日，公司累计手持民品船舶订单333 艘/2649.11万载重吨/2334.87 亿元，分别较2024 年底+3.42%/+7.64%/+7.62%。目前，公司订单已排至2028-2029 年， 近年签订的高价新单或将陆续交付。这使得公司2025-2028 年利润增长具备较高确定性。

与中国重工的吸收合并落地，有望增强协同效应：2025 年8 月，中国船舶集团发布《关于公司换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易之异议股东收购请求权申报结果的公告》，拟换股吸收合并中国重工。通过重组整合，公司有望增强上下游协同效应，增强市场竞争力和盈利能力。

船价短期调整不改变周期上行。去年三季度后，受航运低迷、地缘冲击及环保法规待定影响，新造船订单弱、船价调整，截至2025 年8 月29 日，新造船价指数较2024年9 月高点已回落1.94%。但由于十余年行业低谷的产能出清，造船产能持续紧张，船厂订单依旧饱和。2025 年下半年，制约新造船市场活动的三大因素有望改善：油散市场景气度或提升、全球脱碳法规有望于10 月正式立法、地缘事件影响或有所缓和，后续造船企业或将迎来利润兑现期，行业前景向好。

盈利预测与评级：中国船舶是国内综合造船龙头。我们预计2025-27 年归母净利润分别为72.07、115.95、162.12 亿元，对应PE 分别为24.15、15.01、10.74 倍。

随着高价订单陆续交付，公司未来业绩向上的确定性较强，我们认为船舶绿色更新大周期远未结束，未来船价与业绩仍有上行空间，深海科技产业发展或将创造新增长点，维持“买入”评级。

风险提示：人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；造船需求不及预期；全球经济衰退和滞涨风险