事件简评

9 月16 日，“南北船”合并正式收官，合并后，公司总股本由44.72亿股增加至75.26 亿股，新增的30.53 亿股正式上市流通。按照1H25 末双方资产规模计算，合并后，公司资产规模突破4000 亿元，成为全球规模最大、业务最完备的上市造船企业。

经营分析

“南北船”合并收官，新增30.53 亿股份正式上市流通。合并前，公司和中国重工的总股本分别为44.72 和228.02 亿股，公司和中国重工的换股价分别为37.59 和5.03 元/股，换股比例为1:0.13，每1 股中国重工股票可以换得0.13 股公司股票。换股后，公司总股本由44.72 亿股增加至75.26 亿股，新增的30.53 亿股在9 月16 日正式上市流通。截至6 月30 日，公司（合并前）和中国重工的资产分别为1820 亿和2215 亿元，合并后，公司资产规模突破4000 亿元，成为全球规模最大、业务最完备的上市造船企业。

合并后发挥协同效应，看好公司未来综合竞争力、盈利能力提升。

合并前，公司和中国重工均为国内造船领先企业，合并后有望通过优势互补，发挥协同效应，提升盈利能力、接单能力和交付能力。

1）提升盈利能力：双方后续将规范同业竞争，减少价格竞争，同时资产和收入规模扩大后产生规模效应，有望降低成本，提高盈利能力。2）提升接单能力：合并后可以对船坞、船台资源统筹规划，提高产能调配的可控性，通过提高资产的使用效率来提升接单能力。3）提升交付能力：合并后，更大的收入规模可以为技术研发创新提供更多资金支持，推动LNG 船等高附加值船生产技术提升，以及促进生产效率提升，缩短生产周期，加快订单交付节奏。

前期高价船订单逐步交付，看好合并后公司盈利能力持续提升。

1H25 公司（合并前）实现归母净利润29.46 亿元，同比+108.59%；中国重工实现归母净利润17.45 亿元，同比+227.07%，业绩均高增。1H24-1H25 公司（ 合并前）和中国重工的净利率分别从4.06%/2.44%提升到8.32%/5.40%。未来伴随前期高价船订单逐步交付，看好公司（合并后）未来盈利能力持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司（并表后）2025-2027 年营业收入为1560/1759/1974亿元，归母净利润为111/170/225 亿元，对应PE 为25/16/12X，维持“买入”评级。（盈利预测基于合并后实体自2025 年1 月1 日起的备考财务报表进行编制）

风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。