业绩简评

4 月29 日，公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现收入1519.78 亿元，同比+93.39%，26Q1 收入433.12 亿元，同比+173.13%。2025 年公司实现归母净利润78.48 亿元，同比+117.16%，26Q1 归母净利润48.32 亿元，同比+328.81%。

经营分析

造船周期持续上行，中国造船竞争力提升，完工订单持续提升。受益老旧船舶更新替换、航运业环保政策等催化，造船周期持续上行。2025 年，我国造船完工量5369 万载重吨，同比上涨11.4%；新船订单量10782 万载重吨，同比下降4.6%；手持订单量27442万载重吨，同比上涨31.5%，分别占世界总量的56.1%、69.0%和66.8%，优势船型地位持续巩固，新船订单结构不断优化。2025 年，我国造船完工量修载比（修正总吨/载重吨）达到0.43，处于历史高位，我国在高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续向高技术、高附加值领域优化升级。外高桥造船第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目工程总进度超90%，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。

新接船型高端化，建造生产效率提升，在手订单饱满助力公司长期收入提升。2025 年，公司承接民品及海工船舶订单237 艘/3050.67 万载重吨/1758.36 亿元。其中，中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%。2025 年，公司在生产效率快速提升，全年完工交付民品及海工船舶161 艘/1367.75 万载重吨，吨位数同比增长7.70%。2025 年末，公司手持民品及海工船舶订单652 艘/7997.30 万载重吨/4674.51 亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。

高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升。随着前期高价船舶陆续交付，公司利润率显著提升。2025 年公司毛利率/净利率分别为12.58%/6.92%，同比24 年提升2.38/2.01pcts，1Q26 公司毛利率/净利率进一步提升到17.48%/11.94%，盈利能力持续改善。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入为1924/2193/2432 亿元，归母净利润为166/234/320 亿元，对应PE 为19/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。