事件：中国船舶发布2025 年年报及2026 年一季报。

两船合并规模效应初显，盈利能力超预期提升

2025 年公司完成对中国重工的换股吸收合并，成为控股7 家骨干船厂、15家配套企业的旗舰造船龙头。公司以重组整合为契机积极构建高效协同与错位发展相结合、全谱系覆盖与优势主建船型相呼应、批量化接单与节拍化生产双突破的经营格局。25 年全年公司实现营收1519.78 亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润61.26 亿元，同比增长99.42%。

26Q1 公司进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，经营业绩大幅提升，实现营收433.12 亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润47.67 亿元，同比增长326.7%。公司一季度净利率高达11.94%，较25Q4 提升5.95pct，盈利能力超预期提升。

主建船型不断升级优化，迈向高端筑牢行业壁垒公司凭借前瞻性的产品布局与卓越的建造能力，中高端产品批量交付，产品结构持续优化升级。2025 年公司共承接民品及海工船舶订单237 艘，合计1758.36 亿元，其中中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%，批量签订的世界最大舱容MarkIII 薄膜式乙烷运输船、LNG 双燃料集装箱船、VLCC 油轮、超大型矿砂船、MR 油船等代表船型，充分展示了公司中高端船型的建造实力。公司顺应市场趋势，积极推进新船型研发与建造，完成10.2 万方VLEC 船、9 万方VLAC 船、15000 立方米液态二氧化碳运输船等新船型方案，高端产品储备持续丰富；与此同时，加大对深海、极地等新兴领域的探索和研发力度，极地原油船、LNG-FSRU、海上风电制氢平台等新产品研发有序推进。公司不断优化产业结构，持续引领行业向新突破。

造船市场有望长期保持景气上行，全球造船龙头扬帆远航一季度全球新造船订单共1760 万CGT，较去年同期增长40%，连续四个月保持同比正增。截至一季度末全球手持订单总量飙升至1.91 亿CGT 创下2011 年以来的最高水平；克拉克森新造船价格指数达182 点，保持在历史高位，较21 年同期增长约40%。新造船市场保持景气上行趋势。

展望后市我们认为船龄老化船东主动更新、航运脱碳进程加速倒逼船队更新这两个结构性支撑将长期存在，四大主流船型需求有望轮动增长。油船：韩国长锦商船扫货叠加黑船出清，合规运力稀缺性进一步加强。散货船：新能源产业链正在成为“新散货需求源泉”，西芒杜铁矿项目催生百条好望角船需求。集装箱船：主流船东为巩固竞争优势持续下单，同时供应链区域化趋势催生支线集装箱船需求。LNG 船：大型综合性油气公司长期租约推动下单。公司作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司，将顺势把握行业景气大周期，驭潮而上、聚力远航。

盈利预测：我们预测公司2026-2028 年营业收入为1815.03/2122.35/2336.04 亿元，归母净利润为228.61/310 /358.83 亿元，对应PE 为13.55/9.99/8.63X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险