事件描述

公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入496.53 亿元，同比+28.8%；归母净利润25.61 亿元，同比+74.8%；实现扣非归母净利润-4.28 亿元，同比亏损。

按此计算，23Q3 公司实现营业总收入191.28 亿元，同比+31.0%；归母净利润20.08 亿元，同比+58.2%;实现扣非归母净利润-3.11 亿元，同比亏损。

事件评论

经营改善，接单及交付表现较好。此前公司订单高增，三季度持续交付。经营现金流方面，2023 年前三季度经营活动现金流量为净流入104.9 亿元，同比2022 年的-47.8 亿元大幅改善；单Q3 经营活动现金流量为净流入56.6 亿元（22Q3 为-29.2 亿元），同比明显改善；主要系公司船舶订单交付同比增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长。

订单端，今年上半年公司造船业务共承接民品船舶订单88 艘/619.17 万载重吨，同比增长61.49%；修船业务承接修船179 艘/11.45 亿元，合同金额完成年计划的65.43%。截至2023Q3 末，公司存货达371.4 亿，环比Q2 末提升9.5%；合同负债达637.44 亿，环比Q2 提升13.1%，反映出公司在手订单和新增订单向好。

盈利能力环比提升。23Q3 公司继续完工交付船舶，随着备货周期内钢材价格下降，材料采购成本降低，毛利率环比改善，单Q3 公司毛利率达16.53%。此外，前三季度处置外高桥造船有关海工平台资产产生收益25.21 亿元，其中，第三季度处置资产19.87 亿元；前三季度公司收到政府补助4.19 亿元；单Q3 政府补助2.01 亿元，均增厚公司利润。

23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.6pct/2.6pct/3.4pct，期间费用率继续改善，随着期间费用率的下降，整体盈利能力提升；23Q3 公司销售净利率达10.49%。

周期上行趋势不变，盈利中枢有望持续向上。今年以来，我国船舶工业保持良好发展势头，造船三大指标实现全面增长，国际市场份额保持全球领先，转型升级成效明显。至2023年第三季度中国造船产能利用监测指数达878 点，创近十年来新高。当前船厂在手订单充足，排产较为饱满，后续订单将持续交付。此外，转型升级背景下船舶订单结构持续改善，优质订单交付+原材料价格减压，行业利润有望持续上行。公司作为全球造船龙头，有望充分受益行业发展，并凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性。

维持“买入”评级。我们预计2023-2024 年公司分别实现归母净利润30.32 亿元及68.94亿元，2023-2024 年对应PE 分别为41 倍及18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新接订单价格弹性不及预期；

2、大宗商品降价情况不及预期。