投资要点

核心逻辑：船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善公司是全球造船龙头，全球市占率约11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：

1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

业绩驱动：新增订单和船价双提升 ，优质订单持续向龙头企业集中公司核心驱动：（一）周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1）需求：量---我国2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，分别是峰值时期的59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；2）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024 年3 月报收182 点，同比上涨10%，自2021 年初累计涨幅43%，处于历史峰值95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力---油轮至2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

（二）公司有望优先受益于行业发展：1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度持续提升，公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。

江南造船厂：主营大型军船、超大型集装箱船、液化气船、特种船等，截至2023H1，其总资产/净资产分别为762/189 亿元，营业收入、净利润分别同比增长76%、225%，分别占公司总额41%、40%；截至2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重32%，是我国历史最悠久，军民船技术实力最强船厂之一。

外高桥造船厂：主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、超大液化气船（ VLGC）、LNG 船及特种船舶等，截至2023H1，其总资产/净资产分别355/49 亿元，营业收入、净利润分别同比增长56%、722%，分别占公司总额28%、45%；截至2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重30%，是我国技术最先进民船厂之一。

“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步稳增长公司下属子公司江南造船、广船国际是集团内部重要的军舰、军辅船生产基地，长期有望持续受益于海军现代化建设。

盈利预测与投资建议：

预计公司2023-2025 年归母净利润29.4/54.1/87.1 亿，同比增长1611%/84%/61%， PE为57/31/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。