投资要点

公司2023 年归母净利润同比增长1615%，2024Q1 归母净利润同比增长821%公司发布2023 年年报，实现营业收入748 亿，同比增长26%；实现归母净利润29.6 亿，同比增长1615%。公司整体毛利率10.6%，净利率3.95%，ROE（摊薄）6.12%，EPS0.66；

2023 年分子公司看，江南造船实现营业收入294 亿元，同比+11%，实现归母净利润5.06 亿元，同比-14%；外高桥实现营业收入208 亿元，同比+118%，实现归母净利润17.6 亿元，比上年同期增加45.6 亿元，外高桥同比增加主要系本年处置山东海工平台产生收益，以及上年处于建造过程中的船舶建造合同预计亏损，计提大额减值准备。

公司发布2024 年一季报，实现营业收入153 亿，同比+69%，主要原因系公司交付船舶数量、单船平均价格均同 比上升；实现归母净利润4.01 亿，同比增长821%，单季度盈利能力大幅提升，主要原因系营业收入增加导致营业毛利增加；通过 强化精益管理、加强成本控制等多种方 式降本增效，企业效益明显改善；2024Q1 毛利率7.22%，净利率2.65%，ROE（摊薄）0.83%。

核心逻辑：船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善公司是全球造船龙头，全球市占率约11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：

1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

公司核心驱动：（一）周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1）需求：量---我国2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，多项指标上涨空间大；2）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024 年3 月报收182点，同比上涨10%，自2021 年初累计涨幅43%，处于历史峰值95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力---油轮至2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

（二）公司有望优先受益于行业发展：1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度提升，下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润54.0、89.5、114.6 亿，同比增长83%、66%、28%，PE31、19、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。