事件：公司发布2024 年业绩报告，2024 年公司实现营收7013.0 亿元（yoy-8.2%）；实现归母净利29.5 亿元（yoy-77.5%）；实现扣非归母19.0 亿元（yoy-20.9%）。

公司整体盈利受高基数影响同比降幅显著，派息率提升至70%。2024 年公司实现营收7013.0 亿元（yoy-8.2%）；实现归母净利29.5 亿元（yoy-77.5%），其中①供应链运营业务：实现营收5089.4 亿元（yoy-14.23%）；实现归母净利35.1 亿元（yoy-11.33%），归母净利下降主要原因为23 年取得联营企业阳光纸业14.34%股权，因投资成本小于可辨认净资产公允价值的份额，为23 年贡献一次性归母净利约3 亿元；②房地产业务：实现营收1845.8 亿元（yoy+10.1%）；实现归母净利3.4 亿元（yoy+79.3%）。此外，公司2024年整体归母净利下滑幅度较大的原因主要为：23Q3 公司收购美凯龙29.95%股份取得控制权，确认归母重组收益95.2 亿元，致公司23 年净利润较高。

剔除上述重组收益后，24 年可比口径归母净利同比-17.75%。

2024 公司现金分红（含中期红）为每股派发现金红利7 元（含税），24 年公司派息率为70.03%，相比去年增长11.32pct（剔除收购美凯龙确认的重组收益后），按照4 月15 日收盘价计算，股息率达6.9%。

供应链运营业务：多个核心品类市占率提升，行业龙头地位再巩固。公司经营的黑色金属、有色金属等主要大宗商品的经营货量超2.2 亿吨，同比增速近8%，多个核心品类保持行业领先地位。其中：①钢材经营货量超7000万吨（yoy+15%）；农产品经营货量超3500 万吨（yoy+8.5%）；纸浆、纸张合计经营货量超1500 万吨（yoy+10%）。此外公司全球化布局再迈进，①国内方面：公司持续深耕华东、华南市场，拓展东北和中西部区域业务规模，其中对中西部客户销售的经营规模均达2000 亿元，采购金额同比增长约15%；②国际方面：公司积极推进海外业务本土化运营，截至24 年末公司已有超50 个海外公司和办事处，海外业务规模超100 亿美元（yoy+12%）。

房地产业务：高效去化排名稳进，土储结构持续优化。①销售层面：公司房地产业务合计实现销售1564.6 亿元（yoy-31.82%），回款率98.96%，其中①建发房产实现全口径销售1335.1 亿元（yoy-29.41%）；②联发集团实现全口径销售262.2 亿元（yoy-35%），一二线城市的全口径销售金额占比达82.7%，24 年建发房产在44 个城市的销售位列业内前10，在杭州、厦门、福州等城市的销售位列行业前三，全国全口径销售排名第7 名，较上年提升1 名；②拿地方面：24 年公司以多元化方式获取优质土地26 宗，全口径拿地金额合计635 亿元，其中一二线城市拿地金额占比接近97%，新增地块全口径货值1157.31 亿元，重点布局上海、杭州、厦门、成都等核心城市。

截至24 年末，公司在一二线城市的全口径土地储备（未售口径）货值占比约80%，较上年末提高6pct，持续增强土储安全边际，土储结构不断优化。

盈利预测与估值。公司供应链运营业务行业龙头地位再巩固，房地产业务土储结构持续优化，高股息彰显投资价值。我们预计公司2025-2027 年收入分别为6773.1、6854.4、6943.5 亿元，归母净利分别为41.1、48.7、55.9亿元。对应PE 分别为7.3x、6.1x、5.3x，维持“推荐”评级。

风险提示：盈利能力承压；费用管控不及预期；项目扩展不顺。