事件：公司2025 年4 月14 日发布2024 年年度报告。

现金分红比例提高至70%，股息率7%。公司2024 年实现营业收入7013亿元，同比减少8.2%；归母净利润29.5 亿元，同比减少77.5%；扣非归母净利润19 亿元，同比减少20.9%。2024 年利润大幅下滑主要受上年同期收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益96.19 亿元的影响，剔除重组收益后，公司2024 年归母净利润同比减少17.8%。2024 年度公司的现金分红总方案为每10 股派发现金红利7 元，现金红利总额为20.6 亿，分红比例70%，以2025 年4 月14 日收盘价计算股息率约7%。

地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024 年房地产业务营业收入1846 亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct；归母净利润3.4 亿元，同比增加79.3%。其中建发房产计提37.1 亿元存货跌价准备，贡献归母净利润20.2 亿元，同比减少0.3 亿元；联发集团计提20.9 亿元存货跌价准备，贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏0.86 亿元，此外，公司出售天津金晨房地产股权，取得投资收益0.94 亿元。2024年公司全口径销售金额1597 亿元，同比下降-30.4%，其中建发房产的克而瑞销售额排名提升至行业第7 位，较上年提升一位；拿地金额696 亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970 亿元。

供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长。2024 年供应链运营业务实现营收5089.4 亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1 亿元，同比减少11.3%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2、12.6 亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%、-13.3%。

2024 年归母净利润下降主要是由于2023 年公司下属子公司取得联营企业阳光纸业14.34%股权，产生营业外收入，当年贡献归母净利润约3 亿元，剔除后归母净利润同比下降约4%，整体保持稳健。经营货量持续增长，公司主要大宗商品的经营货量超2.2 亿吨，同比增速近8%，多个核心品类继续保持行业领先地位。

家居商场运营业务因减值等原因继续亏损。2024 年家居商场运营业务实现营业收入77.8 亿元，贡献归母净利润-9 亿元，亏损主要由于美凯龙计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及由于停止部分回报率不及预期项目等原因产生营业外支出。

投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块龙头地位稳固。但考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为6998/7094/7145 亿元；归母净利润分别为41/45/49 亿元；对应EPS 为1.39/1.53/1.65 元；对应PE 为7.5/ 6.8/6.3 倍。

风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。