事件

2025年4月29日公司发布2025年一季报，1Q25实现营收1437.7亿元，同比+9.5%：归母净利润5.8亿元，同比-3.3%。

点评

营收上升利润小幅下滑，地产与家居板块当期业绩承压：1Q25公司营收上涨主要由于房地产结算面积增加所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑。

供应链板块：1Q25年分部实现营收1293.4亿元，同比+5.5%，实现归母净利润8.5亿元，同比+9.72%。1Q25年供应链业务毛利率1.97%，同比下滑0.45pct。

房地产板块：1Q25年分部实现营收128.1亿元，同比+94.4%，实现归母净利润-9168万元，去年同期为-5778万元。受市场下行影响，1Q25板块毛利率为9.95%，同比下滑4.61pct。

家居商场运营板块：1Q25年分部实现营收16.2亿元，实现归量净利润-1.72亿元。分部贡献亏损主要由于商场和商户的经营情况受到外部环境的影响，美凯龙持续给予商户稳商留商优惠等因素致使其营业收入及利润同比减少，同时投资性房地产的公允价值变动损失增加。

房地产销售优于行业平均水平，投资强度持续积极：1Q25子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（百强房企平均增速-7%），居行业第7(2024年居第7)：子公司联发集团销售金额46.5亿元，同比+54%，居行业第43（2024年居第44)。据中指数据，1Q25子公司建发房产权益拿地金额207亿元，居行业第4名，主要在杭州、厦门、成都部、北京、重庆等核心城市优质区域拿地。

投资建议

公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持判断公司2025-2027年归母净利润分别为38.1亿元、42.5亿元和46.9亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为8.2/7.4/6.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

大宗商品价格剧烈波动：房地产市场销售低速：政策不及预期。