事件

2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报，一季度实现营业收入1437.7 亿元，同比+9.47%；实现归母净利润5.84 亿元，同比-3.29%。

供应链业务营收利润同比增长，夯实公司基本盘公司2025 年一季度供应链业务营业收入1293.4 亿元，同比+5.47%；实现归母净利润8.48 亿元，同比增加0.75 亿元，同比+9.72%，主要由于浆纸和部分矿产经营利润较上年同期增长。供应链业务稳健发展，具有优秀的风险防控能力，稳固公司经营发展的基本盘。

地产业务有韧性，投销表现优于行业

公司2025 年一季度地产业务营业收入128.1 亿元，同比+94.40%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比减少0.34 亿元，主要由于上年同期有出售资产投资收益0.94亿元，本期无此项。子公司建发房产一季度销售金额320 亿元，同比+2%（克而瑞百强房企同比-7%），权益拿地金额207 亿元，居行业第4。

家居业务受外部环境影响，实现归母净利润亏损公司2025 年一季度家居商场运营业务营业收入16.2 亿元，同比-23.49%；实现归母净利润-1.72 亿元，同比减少0.61 亿元，主要受外部环境影响，美凯龙持续给予商户优惠等因素致使营收利润同比减少；同时投资性房地产的公允价值变动损失增加。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7157.51/7287.04/7439.25 亿元，同比分别+2.06%/+1.81%/+2.09%；归母净利润分别为34.47/39.76/44.00 亿元，同比分别+17.01%/+15.34%/+10.68%，3 年CAGR 为14.31%,EPS 分别为1.17/1.35/1.49元/股。公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，宽松政策对市场提振不佳，其他房企债务违约。