事件

2025 年8 月29 日公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润8.4 亿元，同比-29.9%。

点评

营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：1H25 公司营收回落主要由于房地产业务交房结算金额下滑所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑，家居商场运营业务分部减少2.13 亿元，以及房地产业务分部减少1.43 亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。

供应链板块：1H25 年分部实现营收2678.5 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润14.2 亿元，同比基本持平。1H25 年供应链业务毛利率2.01%，同比下滑0.26pct。

房地产板块：1H25 年分部实现营收441.4 亿元，同比-13.8%，实现归母净利润0.11 亿元，同比减少1.43 亿元；其中建发房产贡献归母净利润5.19 亿元，同比增加1.73 亿元，联发集团贡献归母净利润-5.08 亿元，同比减少2.22 亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值3.79 亿元和2.32 亿元，但公司1H25 板块毛利率为13.33%，同比+0.2pct，体现其良好运营能力。

家居商场运营板块：1H25 年分部实现营业利润超2 亿元，实现归母净利润-20 亿元。分部贡献亏损主要①；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20 亿元②资产减值准备和信用减值准备合计超1 亿元。

房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：1H25 公司总销售金额829 亿元，同比+12%；子公司建发房产销售金额708 亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）；子公司联发集团销售金额134.1 亿元，同比+29%。1H25 年公司拿地24 宗，总拿地金额582 亿元，其中一二线城市占比超过96%，新增货值超1120 亿元。

投资建议

公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为24.8 亿元、31.6 亿元和38.2 亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和21.1%，公司股票现价对应2025-27 年PE估值为13.6/10.7/8.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。