营收利润同比收缩，回款比例保持高位，维持“买入”评级建发股份发布2025 年中期报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。公司整体经营基本面保持稳健，看好公司长期发展，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为40.1、45.1、50.5 亿元，EPS 分别为1.4、1.6、1.7 元，当前股价对应PE 估值分别为7.8、6.9、6.2 倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。

营收规模有所收缩，计提减值拖累利润

2025 年上半年，公司实现总营业收入3153.21 亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润8.41 亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润6.75 亿元，同比下降20.38%，实现毛利率、净利率分别为4.21%、0.18%，同比分别-0.57pct、-0.34pct。

截至2025 年上半年末，公司资产负债率74.32%，权益乘数3.89，流动比率1.35，速动比率0.63。公司归母净利润同比下行主要系：（1）美凯龙商场租赁及运营业务由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20 亿元，同时根据谨慎性原则计提的资产减值准备和信用减值准备合计超1 亿元，两项合计金额超21 亿元，美凯龙实现归母净利润为-20 亿元。（2）子公司建发房产根据谨慎性原则计提3.79 亿元存货跌价准备，子公司联发集团根据谨慎性原则计提2.32 亿元存货跌价准备。

合同销售同比增长，回款比例保持高位

2025 年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额 829.38 亿元，同比增长 11.67%；全口径销售回款 786.19 亿元，回款比例 95%，回款比例多年来保持高位。其中，子公司建发房产实现合同销售金额 708.30 亿元，同比增长7.31%，权益销售金额 534.57 亿元，同比增长 5.07%；子公司联发集团实现合同销售金额 134.07 亿元，同比增长 29.19%，权益销售金额 89.60 亿元，同比增长 56.27%。

风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。