事件

2025 年8 月29 日公司发布2025 年半年报，上半年实现营业收入3153.2 亿元，同比-1.16%；实现归母净利润8.41 亿元，同比-29.87%。上半年归母净利润同比减少3.58 亿元，主要由于家居商场运营板块减少2.13 亿元，房地产板块减少1.43亿元，供应链运营板块基本持平。

供应链业务稳定公司基本盘，营收利润同比基本持平

公司2025 年上半年供应链业务营业收入2678.4 亿元，同比+1.62%；贡献归母净利润14.20 亿元，同比-0.11%。1H2025 经营货量稳步增长，主要大宗商品经营货量约1.03 亿吨，其中钢材超3600 万吨，同比增长超10%，农产品近1700 万吨，同比增长超6%。公司持续加强防范经营风险，稳固经营基本盘。

地产业务经营表现有韧性，整体销售同比增长

公司2025 年上半年地产业务营业收入441.4 亿元，同比减少13.83%；贡献归母净利润0.11 亿元，同比减少1.43 亿元，其中建发房产（存货减值3.79 亿元）贡献归母净利润5.19 亿元，同比增加1.73 亿元；联发集团（存货减值2.32 亿元）贡献归母净利润-5.08 亿元，同比减少2.22 亿元。公司2025 年上半年销售逆势增长，实现销售金额829 亿元，同比+11.7%（克而瑞百强房企同比-11%），其中建发房产销售金额707 亿元，同比+7.3%。

家居业务公允价值变动影响业绩，经营现金流为正

公司2025 年上半年家居商场运营业务营业收入33.4 亿元，同比减少21.01%；贡献归母净利润-5.90 亿元，同比减少2.13 亿元，主要由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20 亿元，同时计提资产和信用减值超1 亿元。美凯龙产生经营性净现金流，上半年净流入2.02 亿元，同比增加10.23 亿元。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.87/38.68/44.61 亿元，同比分别+11.59%/+17.65%/+15.33%，3 年CAGR 为14.83%,EPS 分别为1.13/1.33/1.54 元/股。公司供应链业务稳定基本盘，地产板块经营表现有韧性，预计未来业绩能持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，宽松政策对市场提振效果不佳，其他房企债务违约。