全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级建发股份发布2025 年业绩预告，公司预计2025 年度实现归母净利润为-100 亿元到-52 亿元，预计实现扣非归母净利润为-65 亿元到-33 亿元，同比转亏。受美凯龙业绩下降、存货计提减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为-55.0、22.1、36.5 亿元（原值为40.1、45.1、50.5 亿元），EPS分别为-1.90、0.76、1.26 元，当前股价对应2026-2027PE 为12.3、7.5 倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。

美凯龙及联发集团预计归母净利润为负，影响公司全年业绩公司预计2025 年归母净利润预计转亏主要由于（1）子公司联发集团预计归母净利润为负值：联发全年结转规模下降，叠加高价地集中结转的影响，结转业绩为负；同时在销售收缩、房价下行压力下，联发计提减值规模预计大幅增加。（2）子公司美凯龙预计归母净利润为负值：房地产市场低迷导致下游家装需求减弱，租金收入下降；对未来租金预期收益进行调整，投资性房地产价值下降，同时对各类资产可回收金额计提减值。公司2025 前三季度供应链运营业务实现归母净利润23.39 亿元，同比+4.21%；房地产业务归母净利润-2.26 亿元，同比减少6.07亿元；美凯龙归母净利润为-33 亿元，为建发股份贡献归母净利润-9.64 亿元。

供应链运营业务稳健盈利，海外业务规模同比增长2025 年，公司大宗商品业务核心品类的经营总货量继续保持增长；消费品业务与行业头部企业深化合作，业务规模稳步提升；公司非中国大陆的海外业务规模约140 亿美元，同比+37%。公司2026-2030 年供应链运营业务战略规划将围绕“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大战略目标发展供应链业务。

房产销售数据有所下降

子公司建发国际集团2025 全年实现权益销售金额和面积分别为909.3 亿元和365.3 万方，同比分别下降12.0%和27.6%。根据克尔瑞数据，建发房产和联发集团2025 年实现销售金额分别为1220.8 和266.9 亿元，同比分别-9%、-15%，分别排名全口径销售榜单的第7 和第28 位。

风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。