地产投拓积极，维持“买入”评级

公司4 月15 日发布年报， 2023 年实现营收7636.8 亿元（YOY-8.3%），归母净利131.0 亿元（ YOY+108.8% ）， 扣非归母净利24.1 亿元（YOY-34.9%），拟每10 股派息7 元，符合业绩预告。因房地产景气度下滑或将导致进一步计提减值，我们预计2024-2026 年EPS 为1.74/2.02/2.35元（前值2.06/2.38/-元），大型房企和供应链企业对应24 年Wind 一致预期PE 均值为7.3/8.4x，我们给予多元化折价10%，予以目标价12.55 元（前值：12.25 元），重申“买入”评级。

房地产业务：计提减值等影响导致扣非净利下滑，销售拿地逆势增长期内确认归母重组收益94.9 亿元，推动归母净利高增。但因房地产市场景气度下滑以及美凯龙减值等影响，扣非归母净利出现下滑。地产板块毛利率下滑3.1pct 至11.5%；同时计提跌价准备29.3 亿元。全年建发国际和联发集团合计实现销售额2292 亿，其中建发国际同比+11.8%，高于百强房企平均增速30pct，行业排名在22 年基础上再提升1 位至第8 名。双平台全年拿地额合计约1320 亿，权益拿地额955 亿，拿地强度达61%。建发国际权益拿地额达738 亿，其中89%投向一二线城市，重点布局厦门、上海和杭州，三地权益拿地额合计263 亿。积极的扩储战略为规模增长打下基础。

供应链业务：市场波动下依然平稳，打好长期发展基础23 年大宗品价格波动较大，南华金属/能化指数4 个季度分别同比+8.5%/+2.4%，-2.6%/-14.3%，+16.3%/+1.6%，+10.6%/3.8%（数据来源：

wind），经营难度提升，公司供应链收入下降14.8%；但公司风控稳健，叠加国际化、多品类、金融/科技赋能等战略的落地起效，归母净利润同比降幅仅为1.4%，小于收入降幅。往后展望，公司继续发力全球化、多品类的业务布局，龙头地位更加稳固，有望继续实现份额和利润的双增长。

融资优势助力公司扩张，高股息提升投资价值

国企+双主业强化公司融资优势。2023 全年融资总额107 亿，利率区间2.2%-4.3%，其中Q4 发行47 亿，所发的公司债利率较Q3 +16bp，但依然在4.07%的低位。公司2023 年度计划分红占归母净利（扣除重组收益）的58.7%，彰显公司诚意，对应的4 月15 日收盘价，股息率高达7.1%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。