结转毛利率回升，维持“买入”评级

公司4 月29 日发布一季报，2024Q1 实现营收1313 亿元（YOY-21.6%），归母净利6.0 亿元（YOY-24.1%）。我们维持2024-2026 年EPS 为1.74/2.02/2.35 元的盈利预测，大型房企和供应链企业对应24 年Wind 一致预期PE 均值为8.7/8.0x，我们给予多元化折价10%，予以目标价12.91 元（前值：12.55 元），重申“买入”评级。

房地产业务：结转毛利率回升，市场排名保持前列2024Q1 公司房地产业务收入 65.9 亿元，同比+13.3%，但业绩出现亏损，归母净利为-0.15 亿，原因在于公司Q1 结算体量相对较小，期内地产结算收入占 23 年全年比例仅为 4.0%，而期间费用与当期销售规模成正比，因此存在一定错配导致亏损。2024Q1 的结算毛利率较2023 年全年+3.0pct 至14.6%，我们预期24 年毛利率有望企稳回升。期内双开发平台合计销售额383.7 亿，同比-32%，仍优于百强房企平均水平（-48.7%），行业排名保持第7（亿翰数据）。公司 Q1 拿地相对审慎，根据中指院数据，权益拿地金额为42.9 亿，同比-6.7%，对应拿地强度为14%，同比+3pct，略有提升。

供应链业务：收入依然同比下降，业绩降幅缓于收入虽然2024Q1 南华金属/能化指数同比分别增长1.0%和3.4%（数据来源：

wind），但我们预计市场需求依然有待修复，公司供应链业务收入同比下降24.13%至1226 亿，延续前几个季度趋势，但降幅小于4 季度的64.27%。

得益于公司风控、优化等措施奏效，归母净利润同比降幅仅为8.67%，小于收入降幅。往后展望，公司继续发力全球化、多品类的业务布局，夯实基础；静待行业回暖，龙头公司有望实现份额和利润的双增长。

融资优势助力公司扩张，高股息提升投资价值

国企+双主业强化公司融资优势。2024Q1 公司融资总额52 亿，利率区间2.26%-3.05%。其中，发行的7 亿元规模的三年期公司债较去年12 月发行的公司债票面利率下降140bp 至3.05%，15 亿规模的两年期中票，票面利率较2023 年9 月发行的相同融资工具低132bp，融资成本持续改善。公司2023 年度计划分红占归母净利（扣除重组收益）的58.7%，对应的4 月29日收盘价，股息率高达6.8%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。