事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报，上半年公司实现营业收入106.76 亿元，同比减少26.44%；归属于母公司所有者的净利润1.26 亿元，同比减少89.41%。

25Q2 业绩环比增长。25Q2 公司实现营业收入50.35 亿元，同比减少29.98%，环比下降10.73%；归属于母公司所有者的净利润7485.32 万元，同比减少89.65%，环比增长46.58%。

25H1 电力业务增利显著。25H1 煤炭业务实现毛利5.92 亿元，同比下降77.19%，但电力业务实现毛利16.4 亿元、同比增长20.51%。公司煤电互补经营优势有望对冲煤价波动带来的负面影响。

25Q2 煤炭盈利下滑。25Q2 公司实现原煤产量400.4 万吨，同比增长11.58%，环比增长37.47%，实现煤炭销量398.56 万吨，同比增长12.33%，环比增长37.22%。测算吨煤售价为345.19 元/吨，同比下降52.96%，环比下降13.48%，吨煤成本为280.18 元/吨，同比下降19.84%，环比下降1.5%。煤炭业务实现毛利2.59 亿元，同比下降81%，环比下降22.11%。

25Q2 发售电量下降。电力业务方面，25Q2 公司实现发电量82.62 亿千瓦时，同比增长下降11.8%，环比下降14.23%，实现上网电量78.43 亿千瓦时，同比下降11.75%，环比下降13.99%。25H1 公司实现发电量178.94 亿千瓦时，同比下降7.6%，实现售电量169.61 亿千瓦时，同比下降7.6%，公司下属江苏主力电厂配合国信沙洲三期投产准备线路施工陪停累计约52 天，使得发电量临时下降。

25Q3 业绩有望修复，海则滩煤矿提供成长动力。随着2025 年7-8 月焦煤价格反弹，公司根据市场行情确定煤炭产品销售价格，25Q3 公司业绩有望修复。

海则滩煤矿项目（1000 万吨/年）将于明年6 月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。

项目投产后，公司经营业绩和核心竞争力将得到大幅提升。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.96/5.55/11.13 亿元，对应EPS 分别为0.01/0.03/0.05 元/股，2025 年8 月26 日股价的PE 分别为112/60/30 倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，海则滩项目进展不及预期，电价大幅波动。