投资要点

事件：2025 年8 月26 日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入106.76 亿元，同比减少26.44%；实现归母净利1.26 亿元，同比减少89.41%。

二季度单季公司实现营业收入50.35 亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74%；实现归母净利0.75 亿元，同比减少89.63%，环比增长47.06%。

点评

煤炭产销稳定，二季度盈利随价格变化有所承压，但预计三季度或将受益价格反弹。公司2025 年上半年实现吨煤收入367.87 元/吨，同比降54.45%，二季度吨煤收入345.19 元/吨，同比降52.96%；上半年实现吨煤毛利85.88元/吨，同比降80.39%，二季度吨煤毛利65.01 元/吨，同比降83.08%。考虑三季度反内卷相关政策转向带动煤价上涨，预计三季度公司煤炭业务将有所改善。

成本改善推动电力板块毛利率提升，煤电一体优势显现。2025 年上半年，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利16.40 亿元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50 个百分点。

煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。

海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年半年报，海则滩煤矿项目矿建工程于2024 年6 月进入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11,000 余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。

投资建议

考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027 年归母净利分别为3.68/6.75/15.06 亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。