投资要点

事件：2025 年10 月29 日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入177.28 亿元，同比减少20.77%；实现归母净利1.98 亿元，同比减少86.48%。

三季度单季公司实现营业收入70.52 亿元，同比减少10.31%，环比增长40.05%；实现归母净利0.72 亿元，同比减少73.78%，环比减少3.87%。

点评

煤炭产销稳定，四季度焦煤价格上涨或将带动业绩改善。公司2025 年前三季度实现吨煤收入369.55 元/吨，同比降48.44%，三季度吨煤收入372.13元/吨，同比降36.09%；实现吨煤毛利90.91 元/吨，同比降65.18%。考虑四季度炼焦煤价格仍有上涨动力，预计四季度公司煤炭业务将有所改善。

成本改善推动电力板块业绩增长，煤电一体优势显现。2025 年前三季度，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利26.56 亿元，同比增加26.48%。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。

海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年三季报，海则滩煤矿项目矿建工程于2024 年6 月进入井下二期工程施工，截至2025 年9 月底工程成巷12300 余米，完成井下二期总工程量的70%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。

公司钒电池储能核心技术实现行业性突破。公司所属新加坡Vnergy 公司研发的第1 代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃～40℃扩大至5℃～70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决方案。

投资建议

考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027 年归母净利分别为3.78/7.57/16.60 亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。