事件：2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年报，实现营业总收入238.17 亿元，同比下降16.01%，归母净利润2.09 亿元，同比下降86.63%。

25Q4 业绩同、环比下滑。25Q4 公司实现归母净利润0.11 亿元，同比下降88.88%，环比下降85.07%。

25 年煤炭产销增长，毛利率下滑。2025 年，公司实现商品煤产量1330.06 万吨，同比增长19.45%，实现原煤销售量1336.4 万吨，同比增长19.9%。综合售价为471.94 元/吨，同比下降42.58%，销售成本为355.35 元/吨，同比下降20.66%，吨煤毛利为116.58 元，同比下降68.83%，煤炭业务毛利率为24.7%，同比下降20.8 个百分点。

25 年发售电量小幅下滑，毛利率提升。公司全年实现发电量405.55 亿千瓦时，同比下降1.71%，实现上网电量384.54 亿千瓦时，同比下降1.71%。电力业务实现毛利率18.95%，同比增长4.53 个百分点。

海则滩项目投产在即，有望带来新增量。据公告，海则滩项目计划2026 年6 月底首采工作面完成安装，7 月初开始试采出煤，年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。所产煤用作化工煤，可依托陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯、宁夏宁东三大国家级现代煤化工产业示范区产业集群，市场需求稳定且有保障；用作动力煤，可借助浩吉铁路专用线销往沿线用户和自有电厂。项目投产后，公司核心竞争力和整体业绩有望得到大幅提升。

储能业务有望成为公司未来新动能。公司在储能领域已涵盖电池系统、电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池多项核心技术。拥有的第一代全钒液流电池正极固体增容材料为行业带来突破性解决方案，可实现成本大幅下降、环境适应性显著增强；自主研发的1.2 代32kW 电堆产品获得国家级检测认证，并通过创新“叉指型”流道设计，使电堆能量效率达到80%以上，技术指标先进；德泰储能装备公司获评国家高新技术企业认证，创新与成果转化实力获权威认可。储能企业目前拥有各类专利技术28 项。

投资建议：公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为5.55/11.59/13.73 亿元，对应EPS 分别为0.03/0.05/0.06 元/股，2026 年4 月22 日股价的PE 分别为66/32/27 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，新建项目进展低于预期。